融资约束与企业创新投资—现金流敏感性——基于企业RD异质性视角.pdfVIP

南方经济2012年第11期 融资约束与企业创新投资一现金流敏感性 ——基于企业RD异质性视角 唐清泉肖海莲+ 摘要：企业RD投资一现金流敏感性是投资理论研究的重要组成部分?本文基于RD异质性角度，把 R衄投资区分为探索式创新投资和常规式创新投资，运用《企业会计；隹则》(2006)之后中国A股上市公 司RD投资数据和q投资模型，研究发现：企业创新投资依赖内部资金；探索式创新投资一现金流敏感性 高于常规式创新投资一现金流敏感性；融资约束程度与创新投资一现金流敏感性的关系是单调的；政府 没有对探索式创新投资进行差异性科技补贴。本研究不仅体现了新的研究视角，丰富了投资一现金流敏 感性研究领域的相关文献，而且还为企业的创新融资和政府的科技补贴提供了决策参考． 关键词：创新投资融资约束现金流敏感性 JEL分类号：F09l，F038，F406中图分类号：F062．4 l一0040—015 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)l 一、引言 及道德风险等导致的外部融资成本高于内部资金成本。因此，RSd)偏好内部资金、然『1[f『当前对这一话题 的研究主要集中在RSd9投资一现金流敏感性与固定资产投资～现金流敏感性之间的比较层面上?本义 结合当前中国制造业企』p转型升级过程中的创新活动受剑资金约条之背景，基于企业R衄异质性视角， 深入探讨了不INg]新投资方式刘’内部资金的依赖程度差异。最后在实证分析的基础上提f{{了进一步完 善我国企业创新资金支持的政策建议。，o and 本文借鉴厂Kamien 分两种不同类型的创新投资。一类是常规式创新(routine 划分，常规式创新受到的融资约束程度更小。原因是常规式创新(routine and 型特征是防御性(defensive)(Kamien 类创新产品的回收期短，风险小，受到的融资约束程度较小j 桐比之下，探索式创新(exploratory 本科研业务费专项资金资助《转型升级的企业核心能力培育研究》(1109153)和中山大学“藿川优秀青年奖学基金”博士 生重要创新项目一《企业RD投入结构配置与资金约束》(2010)。感谢匿名审稿人的宝贵建议与评论，当然文责自负， qj严格意义上讲，创新投资是比RD投资更宽的一个概念，本文的创新投资概念只包括RD投资，不包括靠t3度创 新投资部分。为了尊重参考文献原文，在引用参考文献时，我们还是沿用了RD投资这个表达术语，． ．．．．——40．．。．—— 万方数据 1期 南方经济2012年第1 究，风险高，投资回收期长，ff『i且投资涉及到更多的技术机密，创新融资的信息披露小足，从Ini更不容易获 得外部资金的支持，受到的融资约束程度就更i寄。 如果这种理论划分能够得到实证支持，将有丰富的政策含义。探索式创新足技术进步和经济持续增 K的主要驱动力量，然而当前企业和政府的创新政策是否意识剑』，小同创新投资的融资约束程度差异? Fazzari、 基于RSd)异质性，我们把创新投资行为分为探索式创新投资和常规式创新投资，并f1．借鉴r Hubbardand 实证分析来检验不同类型创新投资一现金流敏感性。 本研究对现有文献构成了以下几点拓展：(1)企业RD异质性特点的考虑，拓宽r有关创新投资研 究视角，进一步细化r企业创新投资研究领域。(2)理论上，把微观企业“融资层级!j内部资金偏好”理论 和宏观“希克斯一汉森”政策效果分析范式有效结合，构建企业创新投资资金供求模型，深刻论述了内部 资金对不同创新投资的约束差异，以及其政策效果。实证上，把企业创新投资分成了两类米研究，发现不 and