行业差异与大股东减持行为.pdfVIP

中国流通经济2013年第1期 口投资理财 行业差异与大股东减持行为 曹国华，林 川 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆市40()044) 摘要：大股东减持行为具有明显的行业特征，不同行业酶上市公司大股东减持行为存在显著差异，这种差 异并非由个别行业的异常值引起．而在行业间普遍存在，行业差异对于大股东减持行为具有稳定的解释力度。导 致大股东减持行为出现行业差异的因素，包括行业前期减持水平、行业前期生命周期及行业前期现金股利水平， 若上市公司所处行业前期减持力度越大或其属于成熟性行业或衰退性行业，或者上市公司前期发放现金股利水 平越高，那么当前大股东减持的力度越小。在目前上市公司内部治理机制并不十分健全、投资者保护有待进一步 完善的情形下，监管部门在确定重点监管行业时，只有根据各行业的具体情况实施有差别的监管措施，才能取得 更好的效果。 关键词：行业差异：大股东减持；减持水平；生命周期：现金股利水平 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—8266(2013)01—0117_06 一、引言 由于股权分置改革是史无前例的，没有现成 经验借鉴，随后出现的大股东减持问题的普遍性 股权分置问题是长期制约中国资本市场发展 和影响深度也是世界上仅有的，因此前期相关文 的关键因素，尤其是非流通股与流通股之间的矛 献较少。…而已有的前期文献主要关注点集中在 盾，严重制约了资本市场的进一步发展。中国证券 大股东减持的市场冲击、减持动因及减持过程中 监督管理委员会(以下简称中国证监会)于2005的股东行为等，而且这些文献的焦点在于公司微 年开始的股权分置改革，利用支付对价的方式使 观层面，却对不同行业上市公司大股东减持行为 非流通股获得流通权，从而使得中国资本市场进 的特质及差异缺乏系统性研究。从已有文献来看， 入全流通时代，也改变了“同股不同权’，及“一股独 一方面，包括资产结构、大股东侵占水平、公司业 大”等资本市场中的不良现象。但是，随着非流通 绩及股价收益等影响大股东减持行为的公司特征 股的解禁以及解禁股的被减持，股票市场面临巨 都具有相应的行业特征，【4】、【5】、【6】那么大股东减持 大的扩容性压力。一方面，非流通股的解禁导致了 行为受到行业差异的影响就成为一个自然结论； 市场中流通股的供给增加，使市场价格压力增大； 另一方面，已有的大股东减持文献已在研究时加 另一方面，减持行为向市场传递出内部人的信息 入了行业因素变量，…1【s】但这些文献均仅以控制 优势，从而导致其他流通股股东为避免个人损失 变量的形式来控制行业的影响，并未报告行业因 而进一步减持。…所以，在从二元股权结构向全流 素的具体影响，也未深入探讨行业因素导致大股 通市场转型的过程中，大股东减持行为是影响资 东减持存在差异的原因。与其他文献不同的是，本 本市场稳定发展的核心因素，也与资本市场的平 文基于行业差异的视角，利用非参数检验和回归 稳发展绑定在一起。【2】 检验的方法，研究上市公司大股东减持行为的行 117 万方数据 业差异程度，并进一步探讨是行业的哪些具体因 持行为是否具有显著差异。该方法并不要求样本 素造成了大股东减持存在差异。 满足正态分布和方差相等的前提条件，所以使用范