论汇率的决定机制、波动区间与政策搭配.pdfVIP

‘财贸经济)2007年第4期 论汇率的决定机制、波动区间与政策搭配 王松奇 史文胜 内容提要：本文论证了汇率的可行波动区间是由经济因素、国际政治经济博弈共同决 定的；提出了大国之间在汇率问题上的博弈，只是大国经济关系再调整的一个反映，并据 此得出了各方在人民币汇率问题上的博弈具有长期性的结论；本文指出，汇率的可行波动 区间应选取在公共区间的右侧，以期实现国内经济、国际收支、国际政治经济博弈的三重 均衡；在总结日本与德国经验教训的基础上，提出在货币升值的过程中，应采取适度从紧 的财政政策与货币政策，避免短期内的大幅升值，维持较高的实际利率，防范不动产资产 对于银行存款的过度替代，防止出现严重的不动产泡沫。 关键词：汇率三重均衡政策搭配 实际利率 作者简介：王松奇，中国社会科学院金融研究所副所长、博士生导师、研究员，100732； 史文胜，中国社会科学院金融研究所博士研究生，100051。 中图分类号：F830．73文献标识码：A文章编号：1002—8102(2007)04—0052—09 关于汇率决定机制的理论探讨，从来就没有停止过。从最早的购买力平价，到利率平价，再到 多恩布什的超调理论等等，都是纯粹地从经济学的角度来探讨汇率问题。学者们费尽心思，提出了各 种各样的奇思妙想，以期能够发现汇率的决定机制，但都只窥见了汇率决定过程的一个侧面而已。 一个实际的汇率决定过程，既有经济层面的因素，也有国际政治的博弈，还有价值判断①；另 外，在复杂的国际政治经济博弈当中，当一国货币升值利大于弊时，该国汇率就会应运而“升”。可 是，在货币升值的过程当中，财政政策、货币政策、汇率政策应该如何协调与搭配呢?本文旨在探讨 经济因素、国际政治博弈、价值判断在汇率决定过程当中的角色；仔细分析“广场协定”之后日本与 德国所采取的应对政策，以及由此而诱发的两种截然不同的宏观经济状况，通过对德国经验与Et本 教训的总结，针对货币升值过程当中的政策搭配，提出一己之管见。 一、经济因素只能决定汇率波动的一个区问 就汇率决定过程的经济因素而言，大体可以分为三个因素：商品与劳务的贸易、短期资金流动、 长期资金流动。 (一)商品与劳务贸易 假设不存在贸易补贴，则本国的商品或劳务在国际市场上的售价为P’=P(1+△1)／El，△l为 价格上浮的幅度。△I一般为正，因为，国际贸易的成本与风险都要高于国内贸易，所以，假设同一 件商品在国际市场上的售价高于国内售价是合理的。△l受到商品可替代的程度(s)、贸易成本 ——关税与运输成本(t)、两国汇率变动的方差(品)，两国物价变动的方差(昂与昂。)之影响。磋、 昂、昂-越大，表明汇率、物价的波动程度增大，商品与劳务贸易的风险增大，△l也就相应地增大。这 样，出口汇率为： ①美国学者威廉姆森所提出的“基本均衡汇率”(FEER)就是一个带有价值判断色彩的概念。 52 万方数据 E。：导(1+厶。(j，：，：2，：；，每))El=吉(1+△。(s’td2，d；，口；’)) 对上式两端取对数，再微分后得到： 。(蛤l e12兀一耳+而 同样地，外国的商品与劳务出口到本国的价格为： p_-P’(1+A2)·E2,,E2=F南，△2的影响因素与△t，的影响因素与△l相同。 作类似的数学变换，得到： 。 d△2 e22兀一兀一丁瓦 一 D D 可见，从购买力平价的角度，贸易汇率的变动区间为：F南。毒(1+At)。其变动幅度取 决于两国的通涨水平△卜△2及其变化量d△”嗡。因此，由商品与劳务贸易所决定的汇率水平是一 个区