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财贸研究2009．6 跨国风险分担下福利收益研究述评 车维汉 王茜 (上海财经大学国l示．X-商管理学院，上海200433) 摘要：经济的周期波动会对消费者收入水平造成某种程度的冲击，而金融市场一体化的演 进，却使各国消费者的跨国风险分担成为可能，即通过增持扩张经济体资产或减持衰退经济体资产 来规避风险获取收益。学者们对该风险分担所获福利收益的程度持有不同的观点。这主要是因对 福利收益的度量方式以及有关参数和随机过程设定的不同而造成的。未来的研究可以考虑将两种 分析框架加以整合盏多边框架体制下，通过对禀赋的随机过程进行内生化处理来分析。对跨国风 险分担理论进行梳理，有助于人们深化对当前国际金融危机的认识和研究。 关键词：金融一体化；跨国风险分担；福利收益 中图分类号：F114．41；F731 跨国风险分担是指通过金融市场上的各种安排来分担国家特定的产出冲击，平滑经济波动。经济 体的运动并非是同步的，当一个经济体处于繁荣时，另一个经济体可能正在衰退。因而，在金融一体化 下，国内居民和企业通过持有外国资产可以规避风险。具体地说，即通过持有处于繁荣时期经济体的资 产，可以使衰退经济体的居民和企业获得收人，进而熨平衰退带来的收入上的波动。跨国风险分担的福 利收益通常是采用预期消费增加额占永久消费额的百分比来度量，但这种福利改进的程度究竟如何? 学术界对该问题的研究存有很大的分歧：基于消费行为的分析认为这种福利改进的程度非常小，如Cole 等(1991)发现美国代表性的消费者所获得的福利改进程度尚不足永久消费水平的0．5％。而基于股票 投资回报的研究则认为跨国风险分担的获益性很大，国内外股票投资组合的收益明显高于国内的股票 平的20％，甚至有时会接近100％。 当前爆发于美国进而波及到全世界的金融危机引发了人们对该问题的深人思索：在这场危机中，受 损失最严重的就是那些与美国一体化联系紧密的国家和地区。人们不禁要问，金融一体化下的跨国风 究为起点，对近年来相关学者在这一问题上的分析进行综述，并提出未来的研究方向。 一、Lucas开创性的研究 面，只是从一国宏观经济政策的角度出发，分析该国旨在降低经济波动的政策会产生多大的福利效应。 收稿日期：2009—05-23 作者简介：车维汉(1954一)，男，辽宁沈阳人，博士，上海财经大学国际工商管理学院常务副院长，教授，博士生导师。 王茜(1983一)，女，辽宁海城人，上海财经大学国际工商管理学院博士生。 基金项目：本文受到教育部人文社会科学规划基金项目“全球化加速进程中国际资本流动的新特点与我国宏观经济稳定的对策研究” (项目号：08JA790078)和上海财经大学研究生科研刨新基金的支持。 ·感谢匿名审稿人提出的修改意见，文责自负。 一12— 万方数据 他在消费增长率保持不变而完全消除消费波动的情况下，估计了典型性的美国消费者获得的福利改进 情况。 ∞ r∞ 1 1 t2U Lo 2U ■一u J 费者在t期进行的一揽子商品的消费；B为贴现因子，也可以看作是时间偏好，文中取0．95；仃为相对风 平为0．03，消费的标准差为0．013。关于福利改进的程度，作者采用在消费者对存在消费波动与完全消 除消费波动两种状态感觉无差异时，消费增加的百分比来度量。实际上，这也可视为消费波动的成本。 他的结论是在风险厌恶水平为5时，完全消除消费波动使消费者获得的福利改进(即消费增加的程度) 尚不足预期消费水平的0．1％。按照美国1983年的数据，全国总体消费额是2万亿美元，那么总体的 福利改进程度达近20亿美元，而约2．3亿美国居民的人均增加额仅有8．5美元，其改进程度非常小。 降低消费波动后福利改进的程度如此小，并不能由此认为消费波动造成的经济成本微不足道，Lu- cas(1987)文中的分析存在着一些问题：第一，模型假设消费的随机波动是围绕着一个固定的时间趋势， 是一个平稳的过程。尽管从经验上很难明确判断消费是否是平稳的，然而，理论上通常认为消费者的最 具有典型性，因为某些发达国家和一些发展中国