金融体系流动性传导的外汇视角分析.pdfVIP

第4期(总第131期) 财 经 论 丛 2007年7月 CollectedoilFinanceandEconomies July．2007 Essays 金融体系流动性传导的外汇视角分析 王晓芳，卢小兵，史迎媚 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061) 摘要：近两年来，我国经济金融领域出现了较为突出的流动性过剩问题，外汇储 备、银行存差和证券价格都出现了大幅的增长和上升。本文通过构建货币分析模型，利用 包含一个最近通胀周期的月度数据，运用协整理论和VAR模型检验等方法，通过将外；r- 储备资产纳入货币存量考察，对金融体系包括外汇市场、银行市场和证券市场之间资金流 动和传导的特征进行分析。检验结果表明，以外汇储备衡量的国际收支变化和调节机制并 非一种被动的平衡，金融体系三个市场之间存在着较为顺畅的资金传导和流动渠道，在三 者的相互传导影响关系中，外汇市场对银行市场和证券市场的影响较大，银行市场对证券 市场也有较为显著的影响，而证券市场对其他两个市场的影响则微乎其微。 关键词：金融体系；流动性传导；货币分析法；协整检验；VAR模型 中图分类号：17830．9 文献标识码：A 文章编号：1004．4892(2007)04．0054．07 一、导 言 近几年来，我国外汇储备呈现快速增长的态势，2003年至今的四年问，外汇储备数额平均每 年2月超越日本位居全球第一后，进一步突破万亿大关。高额的外汇储备，不仅使国内宝贵的金融 资源闲置，而且在一定程度上改变了国内基础货币的投放结构，削弱了中央银行对货币供应量的控 制能力，增大了货币政策执行的难度。在外汇储备超常规增长的同时，金融体系流动性过剩的问题 也日趋严重，国内商业银行体系的存贷差额持续扩大，已达到创纪录的1I万亿元，国内资产价格 快速上涨，房地产价格的上升已成为近期通货膨胀的主要推动力量，证券市场则借助于股权分置改 革的基本完成而屡创新高，股价指数不断攀升，成交量显著放大，股票市值一度突破15万亿大关。 统观外汇市场、借贷市场和证券市场，可以发现我国金融体系正面临着较为突出的流动性过剩问 题，这种流动性的全面过剩，已经影响到宏观经济的稳健发展，也使得货币政策当局在应对宏观经 济过热的调控上顾此失彼，陷入比较尴尬的境地。 从外汇储备资产的本质来看，由于外汇储备的变动必然要影响到基础货币的投放，因此，外汇 储备的变动可以归结为货币现象，特别是在我国当前的汇率制度下，储备资产已经直接转化为国内 的基础货币，所以，储备资产和金融体系的流动性之间有着必然的联系。理论界对国际收支和货币 传导的关联关系早有研究，最早的货币传导分析思想起源于大卫·休谟(David Hume)的金币流动 收稿日期：2007．03．27 作者简介：王晓芳(1958一)，女，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师，博士后；卢小兵(1974．)，男，河南南阳人 西安交通大学经济与金融学院博士生；史迎媚(1983．)，女，陕西宝鸡人，西安交通大学经济与金融学院硕士生。 ·54· 万方数据 王晓芳等 金融体系流动性传导的外汇视角分析 价格机制原理…，国际货币基金组织研究部主任波拉克(eolak)以固定汇率制为背景，从小国的情 形分析，建立了货币供给与国际收支的传导机理，将一国货币存量的变化归结于国内信用创造与外 汇交易两个方面，考察了货币失衡与国际收支失衡之间的相互作用关系陵】。典型的国际收支货币分 and 析吸收了这种思想，霍尔伍德和麦克唐纳加(P．hallwood 义为包含资本收支在内的整个国际收支，同时考虑了利率作为影响名义货币需求的因素，建立了典 型的国际收支货币分析基本框架。对此，本文试从货币存量变化的角度，利用国际收支的货币分析 方法，结合我国货币政策调控的实践，对我国外汇储备变动的机理进行考察，并针