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企业海外并购财务风险防范探究 一、企业并购及海外并购现状 并购作为市场环境下的企业经济行为，是企业进入新的行业、规模快速扩张的重要途径。并购同时又是复杂程度高、风险大的企业战略行为，面临着从战略、财务、市场、运营到法律等诸多方面的风险。 （一）并购　即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。从企业发展战略和产业布局角度看，以相同业务领域企业为并购目标的横向并购，可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率；以上下游企业为并购目标的纵向并购，可以加速生产流程，节约运输、仓储、交易等费用；以无相关性、多元化企业为并购目标的混合并购，则可以分散经营风险，提高企业的市场适应能力。 与经济周期相一致，世界百余年并购史共经历了六次并购浪潮，第一次是1898~1902年，以横向并购为主要特征，并购的结果形成了多领域的垄断，代表性企业如美国钢铁公司、杜邦公司、通用电气公司等；第二次是1920~1933年，以规避反垄断法的纵向并购为主要特征，在制造业、冶金、烟草和食品等多行业形成了寡头垄断，如通用公司在此期间通过连续收购，快速成长为美国最大的纵向一体化汽车企业；第三次是1948~1964年，以混合并购为主要特征。但在经济繁荣时期乐观预期下催生的不相关多元化并购，多以失败告终；第四次是1979~1985年，以金融投机型并购为主要特征，在高风险债券和杠杆收购等金融工具的支持下，以小博大的巨额并购屡见不鲜，同时目标企业反并购得到迅速发展；第五次是1994~2001，主要发生在金融、信息、通讯等服务业领域，以战略型并购为主，更关注并购后整合带来的协同效应和规模经济效益；第六次是2002年至今，从交易总量到交易金额上，比前五次都有大规模的提升。 （二）海外并购　是企业并购行为在海外的延伸，是企业迅速扩张、进入国际市场的有效通道。世界上第一项海外并购出现在第三次并购浪潮时期，到第五次并购浪潮时期得到了更大规模的发展。近年来，随着市场经济体制的逐步完善、全球经济一体化的快速发展和我国“走出去”战略的加快实施，我国企业对外扩张意愿不断增强，海外并购呈现出蓬勃发展的局面，并形成了向能源与资源领域倾斜的趋势。2012年1～7月，我国境内投资者共对全球117个国家和地区的2407家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资422.2亿美元，同比增长52.8%。2012年上半年，中资企业海外并购94宗，并购金额达到230亿美元，较2011年上半年79亿美元增长191%。其中我国企业以资源、能源等战略性资产为目标的海外并购交易居于首要位置，占总数量的44%，交易金额占该时期海外并购交易金额总数的69%。2012年上半年我国企业海外并购前10大案例交易金额为146.77亿美元，其中6个都集中在能源和电力行业，交易金额为73.22亿美元。 （三）我国企业的国际化水平　近年来，在“十二五”规划 “逐步发展我国大型跨国公司和跨国金融机构，提高国际化经营水平”的战略指引下，我国企业对外直接投资取得了重要进展，但企业的国际化水平仍处于初级阶段，与发达国家跨国公司相比还有较大差距，具有代表性的央企中石化、中石油与国外同类公司跨国指标对比显示，我国企业国际化仍有相当长的路要走。 二、企业海外并购财务风险分析 财务风险一般指因财务结构不合理而影响企业预期收益的风险，主要包括筹资风险、投资风险、经营风险、存货管理风险和流动性风险五大类。在企业海外并购中，贯穿于并购交易全过程的财务风险主要有以下几个方面：一是战略决策阶段目标企业定价过高风险；二是并购实施阶段资金筹集和支付风险；三是并购整合阶段运营现金流风险；四是企业海外并购特有的国家风险。 （一）目标企业定价风险　对目标企业价值进行科学、合理的综合性评估，是企业并购活动的核心技术，也是企业并购成败的关键。但海外并购实务操作中存在诸多因素，影响并购企业对目标企业价值评估的准确性：一是企业信息不对称。由于海外并购面临着地域、语言、政治、文化等方面的差异，对目标企业相关信息的收集和调查难免会有疏漏，使得对净资产价值或持续经营价值估值出现偏差。如中铁建沙特项目，即因为项目前期对工程量估算不准确，导致亏损41.53亿元；再如上汽对韩国双龙的并购案，上汽一方面高估了双龙的赢利能力，另一方面对双龙的企业文化调研不充分。并购后整合阶段才发现，双龙虽然在技术和研发上有优势，但缺乏市场，同时，双方的企业文化亦难以融合，在展开真正的合作与经营拓展上困难重重，最终以双龙破产、上汽承担巨额债务收场；二是企业并购冲动。有些并购企业高估了已处于衰退期的目标企业的协同价值和战略价值，在可行性研究中