银行信贷和资产价格泡沫的联动性——基于动态贷款价值比的分析.pdfVIP

第1期(总第163期) 财 经论 丛 No．1(G．删。No．163) 2012年1月 CollectedoRFinanceandEconomics Jan．2012 Essays 银行信贷和资产价格泡沫的联动性 ——基于动态贷款价值比的分析 黄飞呜 (江西财经大学金融学院，江西南昌330013) 摘 要：投资者借贷投资是现代金融市场的常态。信息不对称及其带来的风险收益不 对称和风险转移问题．会造成资产价格泡沫。文章引入贷款价值比进一步扩展了Allen— Gale模型，并用贷款价值比的动态变化来说明资产价格泡沫生成的内在机理及其所产生的 影响；通过对贷款价值比动态调整的模拟得出：贷款价值比越大，资产价格泡沫越大。因 此，降低贷款价值比是遏制资产价格泡沫膨胀的关键。 关键词：贷款价值比；借贷投资；资产价格泡沫 中图分类号：F830．5 文献标识码：A 文章编号：1004—4892(2012)ol—0048—07 一、问题与文献回顾 现代金融市场往往是不完善的。存在信息不对称。信息不对称的存在给市场投资者的风险和收 益带来了不确定性。金融的本质就是跨期的价值交换。而信息不对称使未来充满了不确定性， 究。他们认为，引入中介代理降低因信息不对称带来的交易成本，但当交易成本大到难以用投资的 收益弥补时。就会出现风险与收益的不对称。为此，银行在融资市场上实行信贷配给政策以约束投 提出了在现有市场利率下经济主体不能借到其意愿的贷款数量的信贷配给现象；他们指出，在实行 单一贷款利率条件下，信贷市场均衡要求银行定量配给“好”的和“差”的借款人，才会没有人违 约皆Jstigtitz和Weiss(1981)【3J揭示了不完全信息限制条件下另一类型的信贷配给。即信贷市场不能 通过利率的调整出清。他们证明了，不完全信息限制了贷款人可以创造的贷款数量；即使一些借款 人愿意支付更高利率也会被完全拒绝其贷款要求。在这种情况下，银行发放贷款往往要求借款者提 供一定数量的抵押物。而房地产、股票等风险资产是一种最为重要的抵押物。当资产的价格波动 时，就会通过两种途径影响银行信贷的供给：一是通过直接影响抵押物价值，二是通过对银行的资 产质量和银行资本金产生影响．进而影响到银行的贷款供给能力。在资产价格上涨时，银行愿意提 供更多的抵押贷款，从而导致信贷扩张。投资者利用从银行借来的资金投资于风险资产，当投资收 益高时。他们获得较高的回报，当投资收益低时，其风险却限于拖欠贷款、抛弃抵押物来避免进一 收稿日期：2011—09—03 基金项且；国家社会科学基金资助项目(傀＆z∞34)；教育部人文社会科擘研究基金责助项目(09lA7900CO)；教育部人文杜会科学研究基金资 助硬目(1lYJ渊) 作者简介：黄飞鸣(t9／3一)．男，j町南永城人．江西财经大学金融学院剐教授。博士。 ·48· 万方数据 黄飞鸣银行信贷和资产价格泡沫的联动性 步的损失。基于此，投资者只关心收益的增加，会高估资产价格。导致了资产价格泡沫。 and 虽然一些研究表明资产价格泡沫会因信息不对称和代理问题而产生(AllenGorton，1993； 越1％andMorrisand Postlewaite，1993)铲jJ但都没有阐明泡沫发展进程中银行系统的作用和信贷的扩 张和紧缩对资产价格波动的生成机制(AlienGale，2000)【6J。依照戈登方程(Gordon equation)，资 产价格的“基础价值”是由该资产潜在收益现金流的折现值所决定。然而，直到Alle