银行间和交易所债券市场信息溢出效应研究.pdfVIP

财经问题研究 Number Serial 第1期(总第338期) 1(GeneralNo．338) Research 2012年1月 onl瞄meialandEconomicIssues January，2012 银行间和交易所债券市场 信息溢出效应研究 王茵田1，文志瑛2 (1．清华大学经济管理学院，北京100084；2．复旦大学经济学院，上海200433) 摘要：本文采用VAR模型研究了我国交易所和银行间国债市场的信息溢出效应。笔者提出以 往文献对两个国债市场信息溢出的结论过于简单化，实证验证了两个市场信息溢出时既具有差 异性又具有同质性，哪种性质占主导取决于新信息的来源。笔者发现当新信息来源于国债市场 内部，两个国债市场会表现出差异性，溢出效应为负向，即银行间国债市场的上升预示着交易 所国债市场的下降。当信息来源于国债市场外部，两个国债市场之间则先表现出同质性，溢出 效应为正向；随后差异性占主导，两个国债市场之间发生信息负向溢出或资本的流动。 关键词：国债市场；信息溢出；非流动性； 中图分类号：F832．5文献标识码：A 文章编号：1000-176X(2012)01-0060-08 一、问题提出 参与主体众多，以证券公司、基金、保险机构和 不同市场之间的相互关系一直是学界和业界 个人为主；而我国场外国债市场的主要成员是大 关注的问题，例如A股市场和B股市场，期货 型商业银行(所以在我国又称之为银行间市 市场和现货市场，股票市场和国债市场等。无论 场)。尽管吸纳国债的能力远远高于交易所国债 在资本市场成熟的西方国家还是在我国，债券除 市场的散户，但有严重的同质性，阻碍了交易的 在交易所进行交易以外，绝大多数债券在场外市 发生和频率¨J。第三，交易所债券交易是连续 场发行和交易。例如，在美国一支债券即可能在 的，交易量较小；而银行间债券市场是非连续 纽约交易所(NYSE)交易，也可能在由计算机的，交易频率远低于交易所市场，但交易量 报价系统连接的债券交易商组成的场外市场上进 极大。 行交易。我国建立于1997年6月的银行间国债 基于如上差异，学术界提出并致力于三个方 市场扮演了场外交易市场的角色，标志着国债市 向的研究：第一，市场的割裂会导致同一国债在 场的分割。两个市场的差异主要体现在如下三个 两个市场的价差，能否挖掘价差并从中套取无风 方面： 险利润?第二，如果两个国债市场割裂，那么哪 第一，交易所国债市场的定价机制为集中竞 个市场能够更快地对新的市场冲击发生反应?哪 价，撮合成交的方式进行；银行间市场的交易机 个市场有领先预示功能?或者说，新的信息是从 制即存在一对一的询价方式，也存在做市商制 哪个市场流向哪个市场?第三，信息的溢出是正 度，现由22家商业银行为银行间债券市场同时 向还是负向?美国债券市场发展较为成熟，场内 向市场报出买价和卖价。第二，交易所国债市场 和场外市场之间有高效迅速的信息和资本流通， 收稿日期：2011-10-12 cn 8em．tsinghuedlL 万方数据 银行间和交易所债券市场信息溢出效应研究 61