管理层持股与公司绩效基于管理层收购的实证研究.pdfVIP

第4期(总第166期) 财经论 丛 No．4(G伽聃I，No．166) 2012年7月 On Ⅻ．2012 Collected FinanceandEconomics Essays 管理层持股与公司绩效： 基于管理层收购的实证研究 彭程，范文矗 (I匹lJll#l-语学院国别经济与国际商务研究中，IL,，重庆400031) 摘要：以1997至2009年管理层收购进行私有化的66家国有企业作为研究对象，研 究管理层持股与公司经营绩效的关系。结果表明：管理层收购对公司绩效的影响在短期存 在负向作用的倾向，而在长期内影响并不显著。考虑到管理层持股变化可能对公司绩效产 生的影响，进一步分析持股变化率与公司绩效的关系发现，若持股变化率处于+3I％一+ 50％，一31％，一50％，公司业绩指标将呈现正向变化的趋势，从而反映出管理层收购对 公司绩效的积极作用。 关键词：管理层收购；管理层所有权；公司绩效 中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004—4892(2012)04—0089—07 一、前 言 中国在过去30年的经济发展取得了举世瞩目的成绩，并在2008年全世界金融危机爆发后仍保 持较快的经济增长，甚至被誉为全球经济复苏的发动机。这样一个成就的取得，引发了学者们的广 泛兴趣。诸多学者通过大量的调查研究发现，中国经济的奇迹主要起源于自20世纪80年代开始的 强经济发展动力的关键因素。因此，有人将包括MBO在内的产权改革视作中国经济创造奇迹的本 源，并因此主张在国有企业包括国有上市公司中进行广泛的运用。然而，虽然MBO作为一种制度 创新，在整合企业资源、降低代理成本、强化内部管理等方面具有非常重要的意义，但在我国自实 施之日起，便遭受到一些学者的质疑。一般认为，国有企业由于出资人角色不清，国有资产监管不 力，如果大规模实施管理层持股则会导致股权转让定价扭曲、转让暗箱操作、收购资金来源不清、 收购主体合法性【3]等问题，并因此导致国有资产流失的问题。也正因如此，MBO在我国经过了多 年的实践和讨论后，突然变得寂静无为了。然而，虽然这些年我国企业MBO表现较为平静，但也 有不少公司在通过事实的(如2009年9月新浪公司管理层收购案)或者多种隐秘的方式实施管理 层收购【4|。 收稿El期：2012—0B一29 基金项目：国家社会科学基金资助项目(IOXGIIIIM) 川外语学院国别经济与国际商务研究中心硕士生。 ·89· 万方数据 财经论丛2012年第4期 与此同时，党的十八大召开之前的一场有关进一步深化国有企业改革、降低国有经济比重的激 烈讨论，再一次引发了人们对现有国企继续进行产权私有化改革的深思。也就是说，无论目前管理 层收购在我国实施的效果如何，依然不乏有实践的案例，同时也具有在国有企业中进一步实施的潜 在需求。正因如此，有关管理层收购利弊的讨论、管理层收购效果的检验、管理层收购操作的规范 等问题将再一次成为学界和业界不得不关注和反思的核心问题。 基于上述原因，本文将选取沪深两市截至2009年底已完成管理层收购的66家上市公司为研究 样本，对上市公司管理层收购的财务绩效进行研究，以此检验我国上市公司MBO的效率水平，诠 释我国上市公司管理层收购的有效性及其存在的问题，从而为进一步完善我国上市公司管理层收购 的相关制度提供经验证据。 二、文献综述 MBO作为杠杆收购的一种形式，在1980年第一次提出来后，受到学者们的广泛关注。 在理论方面，不少学者对MBO存在的合理性进行深入的研究，并形成了最具代表陛的几大理 论。其中委托代理理论认为，现代企业所有权和控制权的分离将诱使管理者在企业经营过程中忽视 股