13杠杆效应分析.pptVIP

每一种融资选择的 DFL DFL $500,000 全部优先股融资 = $500,000 { $500,000 - 0 - [90,000 / (1 - .30)] } * EBIT=500000 = $500,000 / $400,000 1.35 = EPS的变动性 优先股融资 会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大. 这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除. DFLEquity = 1.00 DFLDebt = 1.25 DFLPreferred = 1.35 哪一种融资方式 导致EPS变动性更大? 财务风险 当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要达到 $100,000 才能支付利息. 债务也增加了 EPS的变动性， DFL 从1.00 增加到 1.25. 财务风险 -- 由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加——加上可能丧失偿债能力的风险. 公司总风险 CVEPS 是衡量 总风险的方差系数 CVEBIT 是衡量 经营风险的方差系数 CVEPS - CVEBIT是衡量 财务风险的方差系数 总风险 -- EPS的变动性。它是经营风险与财务风险之和. 总风险 = 经营风险 + 财务风险 总杠杆系数 (DTL) 在销售为 Q时的 DTL 总杠杆系数 -- 销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比. = EPS变动百分比 Q变动百分比 计算 DTL DTL S dollars of sales DTL Q units (or S dollars) = ( DOL Q units (or S dollars) ) x ( DFL EBIT of X dollars ) = EBIT + FC EBIT - I - [ PD / (1 - t) ] DTL Q units Q (P - V) Q (P - V) - FC - I - [ PD / (1 - t) ] = DTL 例 Lisa Miller 想知道 EBIT=$500,000 时的D T L. 我们仍假定: F c = $100,000 P= $43.75/个 V c = $18.75 /个 全部权益融资的DTL DTL S dollars of sales = $500,000 + $100,000 $500,000 - 0 - [ 0 / (1 - .3) ] DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.0* ) = 1.20 = 1.20 *Note: 无杠杆. 全部债务融资的DTL DTL S dollars of sales = $500,000 + $100,000 { $500,000 - $100,000 - [ 0 / (1 - .3) ] } DTLS dollars = (DOL S dollars) x (DFLEBIT of $S ) DTLS dollars = (1.2 ) x ( 1.25* ) = 1.50 = 1.50 风险与收益 比较权益和债务两种融资方式的E（EPS）和DTL. 融资方式 E(EPS) DTL 权益 $3.50 1.20 债务 $5.60 1.50 E（EPS） 越高，潜在的风险越大 ( DTL越高)! 适当的财务杠杆? 企业应当首先分析它的 期望现金流量. 企业的期望现金流量 越大 和 越稳定, 公司的最大负债能力也就越大. 固定财务费用包括: 债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利. 最大负债能力 -- 企业可充分履行的最大债务（和其他固定费用融资）金额. 11-* 第 13 章 杠杆效应分析 学习目标 理解经营风险、财务风险的含义及区别 理解和应用保本点分析方法 计算经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆 理解为什么经营风险高的公司在财务结构中通常会选择较低的财务杠杆度 经营杠杆和财务杠杆 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 各种方法的结合 保本点分析 当研究经营杠杆时, 利润指EBIT. 盈亏平衡分析 -- 研究固定成本、变动成本、利润和 销售量之间关系的一种技术. 盈亏平衡图 生产和销售量 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 总收入 利润 固定成本 变动成本 亏