高新技术企业融资契约研究一个委托代理的视角.pdfVIP

第4期(总第152期) 财经论丛 No．4(General，No．152) 2010年7月 CollectedonFinanceandEconomics July．2010 Essays 高新技术企业融资契约研究：一个委托代理的视角 鼋 淞 (广东金融学院广东区域金融政策研究中心，广东广州 510521) 摘要：本文利用委托代理理论，以高新技术企业家为研究出发点，对高新技术企业 在企业家财富、经营能力等方面分析后认为，高新技术企业在创立新企业时，通过提升技 术研究、经营能力等可以增加企业融资的可获得性。 关键词：高新技术企业；委托代理；融资契约 中图分类号：1；276．44 文献标识码：A 文章编号：1004-4892(2010)04·0098．05 目前，高新技术企业融资难的问题一直困扰着高新技术企业的企业家，学术界对高新技术企业 融资问题也提出了众多见解，但现有文献主要从主流的企业融资理论视角考虑这一问题。在主流的 企业融资理论中，投资者是企业的主体，投资者与经理人之间的融资契约安排是以投资者的利益最 大化为目的的，企业经理人则主要以固定薪酬加股权提成等形式作为其报酬，并将投资者面临的风 收入。还诉求不可让渡的私人收益(如在职消费和休闲等)，因此企业经理人就有偷懒或采取一些 不利于企业投资者利益最大化的动机…。Hart(1995)强调企业的现金流具有不可证实性，作为企 业内部人的经理可以转移或盗取企业资金，因而投资者将面临事后无法获得足够现金流的风险旧1。 然而，对高新技术企业来说，事后的道德风险不一定就是其面临的主要风险，事前的信息不对称才 是制约企业融资的核心所在，这种信息不对称主要包括企业家的创意是否为真和企业家的能力。 高新技术企业大多由在某一学科上有所建树的科研人员组建而成。与职业经理人不同，科研人 员不一定具备很强的企业管理能力。但要创立企业并取得成功，仅仅只有技术发明是不够的，还必 须有一套完善的管理来支持企业的有效运作。由于高新技术企业的企业家人力资本的特殊性，企业 的创意或研发只能靠企业家亲自实施，尤其是企业创立的最初阶段，因为只有这样才能保证企业家 的创意比较恰当地物化到企业中。当然，这并不否定在企业创立的过程中，其他专业人才或机构不 作用，他们通过加利福尼亚州硅谷的173个企业的研究发现，企业能否获得风险资本与企业的员工 雇佣政策相关，有风险背景的企业更多地使用契约来招聘，并更可能从外部雇佣CE0替换创业企 服务，包括起草商业计划 帮助企业收购和员工福利薪酬计划设计等b1。但是，一方面，投资者对 企业管理需要付出成本，而且不是所有的投资者都具备为企业提供支持服务的能力；另一方面，投 资者对企业管理的支持只是辅助性质，企业家的管理能力才是企业成功的关键，它将直接影响到创 意能否被成功地转变为现实的企业以及在多大程度上被准确地物化到特定的企业中。因此，即便企 业家的创意多么美妙、企业产品多么创新，如果企业家缺乏足够的企业家才能，那么这种创意不但 收稿13期：2010413．11 基金项目：广东省哲学社会科学规划研究基金资助项目(0SD-03)；广东省科技厅科技计划研究基金资助项目(2∞9瑚BD701045) 作者简介：唐橙(1980-)。男，云南大理人，广东金融学院广东区域金融政策研究中心讲师，武汉大学中部发展研究院博士生。 ·98· 万方数据 唐松 高新技术企业融资契约研究：一个委托代理的视角 不能用恰当的企业形式加以表达。甚至还可能导致创业活动的失败。但在高新技术企业创立过程 中，企业家在逻辑上是先于投资者的，企业家之所以要建立企业，主要是为了获得最大的利润。因 此，至少在企业创业阶段，企业的中心签约人是企业家，所以契约是以企业家的利润最大化为目的的阳。 一、基本研究模型 现在，我们假设高新技术企业的企业家拥有一个好的创意或发明，并希望通过创立企业将技术 转化为产品并在市场推广。假设企业固定投入I，如果企业项目创立成功，则可以获取收益R(R 意为真的概率为P；(Pi“0，1])。此外，企业家在自身