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我国创业板基于交易量短期动量和反转策略 　　摘要：本文以我国创业板市场股票为样本测试了基于交易量的短期动量与反转策略的盈利性，实证结果表明，高量赢家组合与低量输家组合在短期有着很明显的反转，并且短期持有低量输家组合能够显著地战胜市场组合。短期低量反转策略有显著的盈利性。 关键词：创业板；交易量；动量策略；反转策略 一、引言 金融研究领域一个很重要的课题就是关于投资策略的盈利性问题。有效市场理论认为市场是不可预测的，任何技术分析和投资策略都不会发挥作用。然而上世纪80年代后，行为金融学者发现了股票市场盈利可预测的证据。动量和反转策略就是那时所产生的行为投资策略。动量策略是指买入过去的赢家组合卖出过去的输家组合所组成的投资策略，是利用投资者对市场的反应不足而进行套利；而反转策略则相反，是指买入过去的输家组合卖出过去的赢家组合所组成的投资策略，是利用投资者对市场的过度反应而进行套利。 自技术分析在股票市场流行以来，量价关系一直是其关注的焦点。交易量与价格是市场投资者交易行为的直接产物，包含了人们对市场的不同理解和预期。交易量与价格之间存在着紧密的联系，大量实证研究结果表明，交易量与价格变化的绝对值之间呈正相关关系。 创业板市场作为我国股票主板市场的重要补充，自2009年10月30日正式上市以来，截至2013年8月底，已有355家上市公司，总市值达到13034.33亿元，其中流通市值为6625.73亿元。创业板自上市以来就一直受到投资者的热捧，而且由于创业板市场股票的股本都较小，导致其波动很大，投资者的非理性行为在其中得到了最充分的体现。由于投资者对创业板的过度关注，加上创业板市场股票股本不大，创业板市场很容易过度反应，即暴涨暴跌。因此，本文拟就创业板市场进行的基于交易量的短期动量与反转策略研究有着很重要的现实意义。 二、样本数据选择与处理 本研究的所有样本个股数据均来源于锐思金融数据库，且都经过复权处理。因为创业板市场刚开始上市时只有28只股票，且创业板市场综合指数于2010年8月20日正式推出，我们选取创业板市场股票2010年8月20日至2012年12月31日的交易数据。此期间也包含了创业板的相对牛市和熊市期，避免了结果出现阶段性依赖。对于在2010年8月20日之后上市的个股，在它们上市后的第四周将其纳入股票池。而对于停牌超过一个周的个股，在其复牌后的的第二周纳入股票池。此外，股票的数据处理与检验利用EXCEL和SPSS软件完成。 三、研究方法 本文在Jegadeesh和Titman（1993）的检验方法的基础上进行了改变，设计出了基于交易量的短期动量与反转策略。基本研究设计如下：首先将股票按照过去J周（形成期）的平均周交易量进行排序，选取平均周交易量最高的25%的股票为高成交量组（H），而平均周成交量最低的25%的股票为低成交量组（L），然后在每组中按照累计收益率进行排序，在高成交量组中选取收益最高的5只股票为高成交量赢家组合（HW），选取收益最低的5只股票为低成交量赢家组合（LW），与此类似，构建高成交量输家组合（HL）与低成交量输家组合（LL），持有上述组合K周（持有期）。对于形成期与持有期，我们选择考虑短期的1、2、3和4周，这样我们共获得了16个投资策略。最后，我们选择在每周买入输家组合，卖出赢家组合，同时结清K周前形成的组合的重叠抽样方法。对于股票的交易量，本文以流通股换手率来衡量。 四、实证结果及分析 交易量具有独立于价格之外的信息，在技术分析中已得到广泛的应用。将交易量引入到动量与反转策略的研究中，有助于深入研究价格动量与反转的驱动来源，并可对动量与反转策略进行改进。 本次研究主要关注由4个极端组合构成的4组典型策略：①高成交量赢家组合与低成交量赢家组合构成的HW-LW策略；②高成交量输家组合与低成交量输家组合构成的HL-LL策略；③高成交量赢家组合与高成交量输家组合构成的HW-HL策略；④低成交量赢家组合与低成交量输家组合构成的LW-LL策略。 表6.2显示，引入交易量后，价格动量策略没有任何改善，相反价格反转策略得到明显改善，呈现以下特征： 1.引入交易量后，大部分高量赢家组合表现出明显的反转，随着持有期的延长，高量赢家组合反转效应减弱；而低量赢家组合反转则不明显，且只有形成期为1，3，4周且持有期为1周的赢家组合有显著的反转。高量输家组合与低量输家组合表现出明显的两极分化：高量输家组合表现出明显的动量，显示出弱者恒弱；而低量输家组合表现出明显的反转，且随着持有期的延长，反转效应逐渐减弱。 2.引入交易量后，没有任何动量策略有正收益，高量的反转策略虽然有正收益，但统计学上都不显著；而低量的反转策略除了1×4与3×4两种策略