2017年流动性系列报告之十一：从信用周期看利率走势和信用利差.pdfVIP

国 内 经 济 专题报告 2017 年12 月8 日 从信用周期看利率走势和信用利差 宏 观 ——2017 年流动性系列报告之十一 研 究 相关研究 结论或者投资建议： 当M2 不再可靠，我们还能依赖什么？—— 2017 年流动性系列报告之七  我们用社会融资规模存量（扣除股权融资）增速来衡量中国信用增速，信用增速上升或下 2017-08-23 降代表信用扩张收缩。影响我国信用周期的因素主要包括供给端的货币政策和需求端的实 证 监管和政策趋紧对经济的影响将在今年四 体经济。 券 研 季度开始显现——2017 年流动性系列报告  根据“谷谷”法，2000 年以来我国一共经历了 5 轮信用周期。我国当前处于 2017 年 4 究 之五 月以来的小幅信用扩张加速期。信用增速从2017 年3 月的12%上升到2017 年 10 月的 报 2017-06-28 13%，信用扩张形式以表内信贷为主。 告 中美利率的同步和背离——2017 年流动性  货币和信用往往一致变化，即宽货币宽信用，紧货币紧信用。但偶尔也有背离。背离原因 系列研究之四 是企业和商业银行行为与货币政策导向背离。例如 2009-2014 年美国宽货币紧信用，美 2017-06-16 联储量化宽松以刺激经济，美联储资产占GDP 比重从15%大幅扩张到25%，而商业银行 却谨慎不愿意贷款，商业银行贷款占 GDP 比重从64%下降到 60%。2006-2007 年中国 证券分析师 李慧勇 A0230511040009 紧货币宽信用，央行提高存款准备金率和存款基准利率，然而外币贷款和未贴现银行承兑 lihy@ 汇票大幅增加，信用大幅扩张。 联系人 蔡璐婧  M2 信用增速差的变化能较好解释利率走势，而且两者增速差的所处水平也能较好解释利 (862123297499 率水平。当增速差减小，货币供给相对实体融资需求收紧，利率上升。当增速差处于阶段 cailj@ 性低位或高位，利率往往高位或低位震荡。假定2018 年信用保持13%的增长，M2 保持 9%增长，M2 与信用增速的缺口依然较大，预计利率仍将维持高位。值得注意的是这一分 析框架强调的是实体融资需求和货币政策的相对变化，因此经济下滑并不一定导致利率下 行，只有当融资需求下降速度快于货币收紧速度时，利率才会出现下降。同理，货币政策 宽松也不一定带来利率下降，只有当货币宽松速度快于实体融资需求增速时，利率才会出 现下降。  信用利差和利率往往正相关，信用利差跟随利率调整一般只会延后，而不会缺席。2017