财务柔性的概念、获取方式及作用——基于国内外文献的述评.docVIP

财务柔性的概念、获取方式及作用——基于国内外文献的述评 张春波 戴堃迪 吉林财经大学 天津财经大学商学院 X 关注成功！ 加关注后您将方便地在 我的关注中得到本文献的被引频次变化的通知！ 新浪微博 腾讯微博 人人网 开心网 豆瓣网 网易微博 摘????要： 财务柔性是企业财务管理活动的一个重要分支, 作为一个新兴的研究领域, 近年来受到学者的广泛关注, 由于其在企业面对突发事件时的反应和利用能力突出, 企业也逐渐开始重视对它的持有。本文从财务柔性的概念、获取方式、作用三个方面入手研究, 以期对财务柔性有更深入的认识, 为企业的发展提供借鉴意义。 关键词： 财务柔性; 现金流量; 负债水平; 企业价值; 一、引言 2008年全球遭遇了金融危机, 大多数企业没有保持财务柔性, 导致无法应对, 最终破产。与此相反, 一些企业不但没受到冲击, 反而利用了这次机会收购破产企业, 壮大规模, 迅速提高了竞争力。一些学者专门对这些企业研究发现它们都保持了适度的财务柔性, 有更多的资金可供运转。危机过后, 财务柔性开始受到企业的广泛重视。尽管如此, 我国目前对财务柔性的研究仍处于初级阶段, 因此本文希望从三个方面对财务柔性进行研究, 以期对财务柔性有更深入的了解。为企业今后的发展提供借鉴意义。 二、财务柔性的概念 概念反映的是事物一般的、本质的特征。对财务柔性概念的研究和梳理有助于我们更深入的了解财务柔性的本质。本文将从三个角度研究财务柔性的概念。 (一) 基于现金流角度 对财务柔性的研究源于国外, 早期是从现金流量角度进行研究, Health (1978) 提出:“具有财务柔性的企业, 当面对现金支出超过现金流入时会迅速采取行动来消除这一困境。”美国FASB (1984) 把财务柔性定义为, 企业能够采取有效行动来改变现金流数量和时间以应对不确定需求和投资机会的能力。美国注会协会 (1993) 也同意财务柔性具有消除现金支出大于现金流入的能力的观点。这与Health (1978) 观点几乎是一致的。与Health、美国注会协会的定义相比, FASB还突出了财务柔性在不确定事件发生时快速做出反应的能力。 (二) 基于融资方式和利用角度 Higgins (1992) 提出, 保持财务柔性的企业可以以较低的成本为企业提供所需资金。Graham和Harvey (2001) 认为财务柔性亦是一种为扩大企业规模而持有的负债融资能力, 当企业遇到好的投资机会时, 可以以较低的成本支付利息, 可以合理的价格为企业未来活动提供资金。曾爱民 (2011) 认为早期外国学者对于财务柔性的研究仅限于他的反应和预防作用, 没有涉及对不确定事件发生时的利用属性, 在随后的研究中补充了这一属性。Byoun (2008) 提出:当企业面对不确定事件发生时, 财务柔性具有预防和利用作用, 以期实现企业价值最大化。 (三) 基于资金需求角度 国内学者侧重从资金需求角度定义财务柔性。葛家澍和占美松 (2008) 把财务柔性定义为当企业面对非预期资金需求和好的投资机会时, 能够及时采取有效行动改变现金流入金额和时间分布。曾爱民 (2011) 提出具有财务柔性的企业在面临资金需求时, 能够以公平的价格及时获取财务资源以便应对和利用不确定事件, 使企业价值最大化。 三、财务柔性的获取方式 了解财务柔性的获取方式, 才能使企业更好的保持财务柔性, 这是任何企业都关心的问题。财务柔性的获取方式大体分为以下三种。 (一) 持有高额现金 Keynes (1936) 的预防动机理论认为企业应储存一部分现金来应对意外的资金需求。Myers和Majluf (1984) 提出融资优序理论认为, 企业会持有一部分现金来避免未来较高的融资成本, 不至于在股价被低估时采用发行股票的方式进行筹集资金。Opler等 (1999) 的观点与Myers的观点基本一致, 认为企业持有现金不仅能在需求现金时及时提供所需, 还能节约筹资成本, 当企业面对突发事件时这种作用表现的更明显。Soenen (2003) 认为企业持有现金不仅能提高财务柔性水平还能抓住好的投资机会。我国学者采用实证研究企业持有现金水平的也不在少数, 杨兴全和孙杰 (2007) 研究发现企业之间产品竞争越激烈, 企业越注重现金的保持, 以备不时之需。何靖 (2011) 实证分析民营上市公司发现, 在面对突发事件带来的冲击时, 保持财务柔性的企业能够提升公司的价值, 且信贷配给水平越高, 对企业价值的提升越显著。 (二) 保持较低的负债融资 最早对财务柔性的提出起源于对资本结构的研究, 净收入理论认为, 企业持有过多的债务融资会增加企业陷入财务困境的可能。权衡理论认为, 企业保持适度负债水平会提升企业的价值, 一旦超过某个水