海通证 券-7月份PPI现年内低点 之后降幅收窄年末实现正增长-090717.pdfVIP

宏观研究报告 宏观研究报告 中国经济 宏观快报 2009 年 7 月 17 日 7月份PPI现年内低点 之后降幅收窄年末实 宏观分析师：刘铁军 liutj@ 现正增长 021 2009 年 7 月 17 日，国家统计局公布 6 月份 PPI 数据及其细项构成，6 月份工业品出厂价格同比下降 7.8%，与 我们之前下降7.7%的预测基本一致。对于PPI的未来走向，我们延续之前的观点：7月份 PPI现年内低点，此后降 幅收窄，年末实现正增长。预计，7月份PPI为-8.2%。 表 1 PPI （％） 2008.6 2008.7 2008.8 2008.9 2008.10 2008.11 2008.12 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 PPI 8.8 10.1 10 9.1 6.6 2.0 -1.1 -4.5 -6.0 -6.6 -7.2 -7.8 资料来源：国家统计局、CEIC 我们作出此判断首先根据PPI的同比编制规则。 基期因素使得7月份PPI现年内低点，年末实现正增长。2008 年工业品价格在前8个月处于快速“爬坡”阶段， 2008年7月份是去年PPI的最高点，过高基数使得7月份PPI将继续下降，达到年内低点。但这种情形将在8月份 改观，而去年第四季度工业品价格的急剧下挫，此消彼长，2009年第四季度PPI将从负转正。 除了基数原因外，我们更关注决定工业品价格变化的基本面因素。 第一、供求关系的改善为PPI下滑幅度不再扩大提供基本面支撑。 价格主要取决于供求。在6月份报告中，我们已经分析了供给方面：去库存化取得显著进展、产能闲置使得供 给减少。下半年，决定工业价格更为关键的是需求，我们的判断是工业品需求将进一步回升。 本轮经济回升始于政策刺激，政策对经济增长的正面作用正在不断体现和深化。表现比较明显的是地方政府项 目增速超越中央项目增速、扣除国有及国有控股部分的民间投资增速有所启动。这些都将带动需求进一步回升。 尽管工业品总体上供过于求的局面，但在需求进一步回升和去库存化取得显著进展的情况下，供求力量对比发 生变化，这给工业品价格以基本面的支撑。这在环比方面表现得比较明显，工业品价格 2009年4月、5月和6月环 比分别上涨了0.2%、0.1%和0.3%，原材料、燃料、动力购进价格分别上涨了0.8%、0.6%和0.8%。 第二、货币因素为工业品价格提供支持。 货币因素在工业品价格中的作用将不断体现。流动性充裕局面仍将维持，尽管行政主导的信贷投放力度不可能 再像上半年那样疯狂，但要突然大幅收紧也不现实。这是因为：（1）经济回升基础还不稳固，宽松货币政策基调不 会立即转向；（2）经济回升使得货币流通速度加快，货币乘数加大弥补基础货币的减少，这样总体流动性局面仍然 比较充裕。市场主导的资金投放力量不可小视，这可以从 6 月份巨量信贷构成看出：2 季度中小银行贷款增速明显 加快，6月份其信贷投放量占总投放量的2/3。 实体经济的改善使得流向实体经济的资金越来越多。这可以从贷款期限构成中看出，6 月份新增贷款中中长期 贷款占到总量的近 65%。