海通证 券-万顺股份-300057-环保包装用纸行业的先锋.pdfVIP

上市公司新股研究报告 上市公司新股研究报告 造纸印刷—包装 建议询价区间：16.72 －19.44 元 万顺股份（300057 ） 2010 年 2 月 3 日 国内环保包装用纸行业先锋 基础化工及造纸行业分析师：刘金 liujin@ 合理估值区间：20.90-24.30 元 021 万顺股份发行基本情况 万顺股份主要从事中高档包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为镭射和非镭射两大系列规格的复合纸和转移纸， 主要用于烟标、酒标、中高档玩具、日用品和化妆品等包装的印刷，其中烟标印刷领域应用的产品占85%，酒标印刷领域 应用的产品占5%。国内烟标印刷材料生产企业众多，行业格局小而散，经测算，公司在该细分行业的市场占有率为5%左 右，居于领先地位。 未来3年，公司将调整产品结构，重点发展盈利能力较强的转移纸。随着产能翻倍扩张，转移纸的生产规模和总产量的占 比将会显著提高。当前，公司转移纸占总产量比例为55%左右，预计到2013年该比例将提高到70%左右。 公司此次发行 5300 万股，发行后总股本将达到 21100 万股。 2010 年 2 月 5 日（星期五）为网下申购缴款日和网上发行申购日。 业绩预测、估值区间及询价区间 根据公司新股推介会的介绍和我们的判断，公司 2009 －2011 年转移纸的销量分别为 2.70 万吨、3.60 万吨和 4.55 万吨； 复合纸 2009 －2011 年销量分别为 2.10 万吨、2.30 万吨和 2.60 万吨。 我们预测公司 2009 －2011 年摊薄后 EPS 分别为 0.38 元、0.54 元和 0.73 元。 公司属于造纸印刷行业中的印刷包装子行业。参考行业市盈率并根据创业板的发行市盈率情况，我们按照 2009 年 55 倍 和 2010 年 45 倍的 PE 计算，公司的合理估值区间为 20.90-24.30 元。 综合考虑目前市场情况和公司基本面，我们给予公司 16.72 －19.44 元的询价区间。 风险揭示 原材料价格大幅波动风险、同行业内企业的市场竞争风险、核心技术管理人员泄密的风险、市场开拓风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款 上市公司新股报告·万顺股份（300057 ） 2 1. 公司是国内中高档包装印刷用纸行业的领先企业 汕头万顺包装材料股份有限公司前身为汕头保税区万顺有限公司，该公司成立于 1998 年 3 月 6 日，2007 年 12 月 27 日 改制为股份公司。 公司的主营业务是中高档包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为镭射和非镭射两大系列规格的复合纸和转移纸， 主要用于烟标、酒标、中高档玩具、日用品和化妆品等包装的印刷，其中烟标印刷领域应用的产品占85%，酒标印刷领域 应用的产品占5%。国内烟标印刷材料生产企业众多，行业格局小而散，经测算，公司在该细分行业的市场占有率为5%左 右，居于领先地位。 2008年度，公司加工生产各类纸品3.92万吨，实现营业收入57164.72万元，实现净利润5944.46万元。2006-2008年，公 司三年收入的复合增长率为23