海通证 券-中青宝-300052-新股投资价值分析报告：竞争力较弱、业绩稳定成长可见性不高-100203.pdfVIP

新股投资价值分析报告 新股投资价值分析报告 互联网—网络游戏 不申购 中青宝（300052 ） 2010 年 2 月 2 日 股票价格 申购价格 30 元 竞争力较弱、业绩稳定成长可见性不高 三个月目标价 网下发行数量（万股） 500 中青宝属于国内第三梯队网游厂商，主要产品有《战国英雄》《天 网上发行数量（万股） 2000 道》《抗战英雄传》《亮剑》等军事题材类游戏，公司具备自主研发和运 股本结构（发行后） 营能力，但与一流厂商相比，从人才、产品和技术等方面，还缺少竞争 总股本（万股） 10000 力。行业竞争加剧，增加了公司前途命运的不确定性。 流通 A 股（万股） 2500 B 股/H 股（万股） 0/0 主要财务数据及预测 重要日期 2008 2009E 2010E 2011E 网下缴款日 2010 年 2 月 2 日 营业收入增长率（% ） 224.57 38.05 33.54 30.09 网上申购日 2010 年 2 月 2 日 净利润增长率（% ） 342.87 4.68 38.09 33.60 综合毛利率（% ） 91.75 89.00 89.00 89.00 每股收益（元） 0.37 0.38 0.53 0.71 注：每股收益按本次发行结束后的总股本 1 亿股计算。 资料来源：海通证券研究所 不建议申购。我们预测公司 2009 年-2011 年的 EPS 为 0.38 元、0.53 元、0.71 元。 参考同类网游上市平均估值水平，目前发行价已经远远超出公司的合理估值，所以 不建议申购。 以军事题材为特色、具有政府背景的自主研发型网游公司。公司设立于 2003 年， 是自主研发型网游企业，按照收入规模排名，大约在 25-30 名之间。主要运营的游 戏有《战国英雄》《天道》《抗战英雄传》，以及正在内测的《亮剑》《千秋》。公司有 共青团中央网络影视中心、中国青少年网络协会（这两家合计间接持有公司发行后 6%的股份）股东背景，是目前上市网游公司中唯一一家具有政府背景的网游公司。 产品缺乏竞争力。到目前为止公司在运营的游戏中没有较为成功的游戏作品，各个 游戏的在线人数情况（根据活跃付费用户数 APA 与在线用户数经验比例关系推算） 并非处于健康趋势，前景堪忧。网游的竞争归根结底是人才的竞争，网游行业优秀 人才匮乏，根据公司人均研发费用来看，薪资待遇与同行对比不具有竞争力，较难