2018年A股投资策略：价值蔓延.pdfVIP

中国策略| 证券研究报告—宏观及策略 2018 年1 月8 日 [Table_Title] 价值蔓延 ——2018 年A 股投资策略 [Table_Summary] 指数难有行情；价值继续，但向其它领域蔓延；配臵，防御打底、景气进攻  关于2018 ，市场有两个“一致预期”。关于2018 ，市场有两个“一致预 期”：一是整体乐观，牛市声音不绝于耳，二是更加看好成长。经验显 示，“一致预期总是错的”，明年也会如此吗？回看历史多久，决定能 前瞻未来多远。我们需要回顾，2638 点以来市场发生了什么。  2638 点以来，A 股有四个分化。2638 点以来，A 股市场有四个分化：1、 “老经济”与“新经济”分化，表现为主板、上证50 上涨，创业板、中 证1000 下跌；2、各板块、行业内部分化，上涨与下跌个股数量对称；3 、 大小公司分化，大市值公司上涨最多，小市值公司下跌最多；4、高估值 与低估值股票分化，上涨以低估值为主，下跌以高估值为主。  四个分化背后，是股市风格转变，市场转向价值。四个分化的共同特征， 是估值与业绩更重要，是股市风格的转变。根据我们的“股市风格菱形 理论”，2638 以来有四个变化，决定了价值投资理念的开启：1、市场周 期在熊市阶段，投资者风险偏好下降；2、经济周期转向主动补库存，上 市公司业绩好转；3 、监管强化，市场有效性提升；4 、IPO 常态化，估 值体系中枢下移。2018 年，股市风格菱形模型会发生哪些变化呢？  2018 展望：指数难有行情，震荡为主。根据中期分析框架，市场走势取 决于估值、宏观周期、货币政策和股票供给。估值层面：目前主要指数 的绝对与相对估值，全部A 股的估值与业绩分布，都显示不便宜。宏观 周期：2018 年上半年主动去库存，预测全A 净利润增速5%左右。货币政 策：2020 年GDP 翻番无忧，叠加去杠杆，利率将难以明显下降。股票供 给： IPO 仍会维持目前节奏，但股票流动性略有改善。综合来看，我们 判断，2018 年，A 股难有牛市、震荡为主，投资者要降低指数预期。  投资风格：2017 是价值元年，2018 价值将蔓延。2017 是价值元年。根据