基金挖掘系列报告（九）：最优规模再探之债券型基金最优规模.pdfVIP

[Table_MainInfo] 基金研究 证券研究报告 基金专题报告 2018 年01 月12 日 [Table_Title] 基金挖掘系列报告（九） 相关研究 [Table_ReportInfo] 最优规模再探之债券型基金最优规模 《基金挖掘系列报告（四）基金最优规模初 探》2017.06.26 [Table_Summary] 投资要点： [Table_AuthorInfo]  股票型基金随着新基金的加入使得每组的平均基金资产净值随新基金的加入 不断缩小，而债券型基金在15年6月以后平均基金资产净值反而有所增加， 并且前5组基金占整体规模的占比大幅提升，造成这一现象可能与机构资金 的涌入有关，过去几年不同组别基金机构投资者持有比例基本与基金资产净 值成正比，并且机构投资者持有比例呈逐年上升态势。  针对2013.1.1至2017.12.31定期披露净值和资产净值的主动债券型公募基金 进行统计可以发现，规模最大的第一组基金超额收益最高，第九组基金超额 收益最低，从图形分析可以粗略地得出，主动债券型基金超额收益与其规模 可能成正向关系。  本文以基金资产净值为门限变量，选择基金的费率 （包括管理费、托管费、 销售服务费）、基金经理平均年限和机构投资者持有比例作为回归的控制变 量，探讨我国主动债券型基金的绩效与规模的之间的关系。结果显示，基金 的超额收益与基金费率、机构投资者持有比例成反比，与基金经理平均从业 年限成正比，但基金费率这一项控制变量的结果并不显著。  根据门限回归模型结果，显示存在三重门限效应，而不同门限阶段的核心变 量系数均为正值，表明不同门限阶段主动债券型基金超额收益与其资产净值 的关系并未发生反转，超额收益与其规模成正向关系，无法给出基金最优规 模的估计值。 首席分析师：高道德 SAC 编号: S0850511010035  造成这一现象可能存在多种原因：1、规模较大的债券型基金在投资组合上 Tel:( 021 腾挪空间更大，维持流动性的资金占比相对低一些，并且资金规模大议价能 Email: gaodd@ 力也较强；2 、机构投资者持有比例与基金超额收益成反比，可能是由于机 构投资者面临监管考核，会在某些特殊时点表现出行为趋同，导致基金管理 分析师:薛涵 人面临较大流动性管理压力，从而影响产品收益。目前机构投资者持有比例 SAC 编号: S0850517030001 仅披露基金所有机构投资者占比，无法了解单一机构投资者集中度情况，根 Tel: (021 据最新的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》规定，后续 Email: xh11528@ 基金公司需披露占比较高的单一投资者信息，我们可以根据该信息进一步对 单一机构占比较高