证 券行业：场外期权业务的实质，盈利模式，利润空间和对券商的意义.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 证券 证券研究报告 2018 年01 月19 日 投资评级 场外期权业务的实质，盈利模式，利润空间和对券商 行业评级 中性(维持评级) 的意义 上次评级 中性 场外期权的需求：主要来自于风险对冲的需求 作者 陆韵婷 分析师 需求的空间大小和合理性是该项业务能否取得大发展的决定因素，场外期权 SAC 执业证书编号：S1110517060004 的主要需求来自于风险对冲：实例1 为商业银行结构性理财对冲需求，实例 luyunting@ 2 为来自于锁定买卖股票价格的需求，实例3 为银行防止股票质押业务穿透 质押比例的对冲需求； 行业走势图 场外期权的实质：使用复制和合成的方式满足对于风险对冲的需求 证券 沪深300 场外期权的实质是用复制和合成的方式来满足对于风险对冲的需求。 24% 18% 由于不同交易主体对于收益结构的需求是个性化的，对于风险对冲的期限和 12% 标的（股指，个股，商品或是其他）要求也有所区别，因此场外期权应运而 6% 生，空间广大。 0% -6% 大部分场外期权可以用欧式看涨，看跌和数码期权3 种基本的模式进行复制 -12% 2017-01 2017-05 2017-09 和合成，只有小部分特殊结构的场外期权没有解析解，但是广泛运用的 MONTE CARLO 模拟数值解。 资料来源：贝格数据 券商场外期权业务的利润来源：期权费和对冲成本之差 相关报告 1 《证券-行业点评:股票质押新规落地， 场外期权对冲的方式是 delta （期权对于标的物的一阶导数）对冲，即只保 利好A 类券商》 2018-01-16 留不大于某一阈值的delta ，同时兼顾考虑其他的希腊字母； 2 《证券-行业点评:业绩分化，A+H 券 商兑现收益》 2018-01-11 券商对冲的费用来自于对于标的的高买低卖。期权费和对冲费用的差异核心 3 《证券-行业点评:整顿券商债券业务， 在于标的波动率，个股期权利润率高于股指期权； 旨在规范透明》 2018-01-05 场外期权对券商是一项好业务，强者的报价优势显著 我们认为龙头券商能够在场外期权业务上上获取长期稳定的利润，原因在 于：只有券商能够同时使用个股和股指期货在内的