煤炭行业行业深度研究报告黑色产业大势研判系列：重磅来袭！五问山西国改，寻找煤股的明日之星.pdfVIP

证券研究 行业深度研究报告 华创黑色产业大势研判系列 ——重磅来袭！五问山西国改，寻找煤股的明日之星 2018年1月 任志强 华创证券钢铁煤炭首席分析师 唐川林 华创钢铁煤炭首席研究员 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 CONTENTS 目录  第一问：山西国因何而起，将往何而去  国改因何而起：沉珂痼疾需猛药，山西国改迎来“王一新”时代  国改往何而去：资本化、证券化是重中之重  第二问：山西国改在中央扮演什么角色，正处在什么阶段  山西国改是资源型城市“老树开新花”的希望  山西国改已经进入全面实施的阶段  第三问：“腾笼换鸟”意欲何为  两批“腾笼换鸟”拟转让1100亿元资产，彰显招资引智资的诚意  腾“国资和产权”的笼子，换进新兴产业和发展的新动能  第四问：煤企重组将如何发力  从煤炭产业链延伸看重组  七大煤企混改路径猜想  第五问：山西国改的投资机遇在哪里  山西焦化：国改共振补库，长短逻辑均有着落  潞安环能：全国喷吹煤龙头，煤矿资产全部注入上市平台已上日程  大同煤业：增发并购塔山矿，资产注入刚启程  风险提示 1 SECTION 1 第一问：国改因何而起，往何而去 第一问：国改因何而起，往何而去 国改因何而起：沉珂痼疾需猛药，山西国改迎来“王 图1 ：山西省直属的32家国有企业集团 一新”时代  山西省直属国有企业共有32家，其中实体企业22 家，金融企业家，文化企业9家。从2011年开始， 这些国有企业质量持续下滑，2011年-2015年总资 产增加了9103亿元，负债却增加8347亿元，占增 加资产规模的91.7% ，即资产扩张基本完全靠举债， 资产负债率因此大幅提升了9个百分点。高杠杆下， 资产效益大幅下跌，利润总额从2011年的502亿元 跌至2015年的-82亿元，ROA和ROE均由正转负，国 有企业可谓疾病缠身。 资料来源：山西国资委、华创证券 图 2 山西国有企业的盈利能力于 图4 ：2014年国有企业销售收入 图3 ：国有企业资产和负债同步扩张 2011年掉头向下 和利润总额均下跌 山西国有企业资产收益率 山西国有企业资产总额 山西国有企业资产负债率 山西国有企业销售收入 山西国有企业利润总额 山西国有企业净资产收益率 24% 25,000 80% 20,000 16% 20,000 76% 500 15