医药行业跟踪点评：底部已至？医药流通板块亟待否极泰来.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 底部已至？医药流通板块亟待否 2018 年01 月29 日 看好/维持 东 极泰来 医药 事件点评 兴 证 ——医药行业 跟踪点评 券 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 股 zhangjy@dxzq.net.cn 010 份 缪牧一 研究助理 有 miaomy@dxzq.net.cn 010 限 公 司 前言： 证 我们从2017 年 10 月16 日所发布的《一张图跟踪政策之（一）两票制》中就在市场率先提出看好流通版块 券 在2018 年Q3 在增速上的环比边际改善。时至今日，离我们当时所判断的时点越来越近，我们认为市场对流 研 究 通板块的预期将在2018 年Q2 开始逐渐变暖，而整个流通板块增速上的兑现将出现在2018 年Q3 （部分区域 报 型流通企业增速变化可能先行），建议逐步开始布局，本文将从资金面以及基本面两个角度再做详细分析。 告 观点： 1．资金面：从预期顶到预期底，市场对流通行业已过分悲观 1 ）从板块走势上来看：预期经历了从底部到顶部，再从顶部重回底部的过程 自2017 年 1 月9 日卫计委发布两票制全国性文件以后，流通板块在上半年经历了板块性的强势，直到7 月 5 日年内涨幅高达12.69%。由于中报开始部分公司单季度业绩不达预期，乃至于三季报整个板块业绩不达预 期（每个公司原因不一样，如上药因为投资收益，九州通因为股权激励费用等等），市场对流通板块的预期 从顶部直到底部（10-11 月份板块的涨幅受到益丰、老百姓等药店涨幅的影响）。 图1:医药商业2017 年年初至今涨跌幅走势 资料来源：Wind ，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券跟踪点评 医药行业跟踪点评：底部已至？医药流通板块亟待否极泰来 DONGXING SECURITIES 2 ）从基金重仓持股情况来看：从重仓持股的情况来看，过山车趋势更加明显 基金重仓持股市值在2017Q2 达到顶点，而在2017 年Q4 时重仓持股甚至低于2016Q4（两票制行情起点）， 充分说明了市场对流通板块已过分悲观，未来具备向上动能。 图 2 :流通板块重仓持股市值（剔除益丰药房、老百姓、一心堂、大参林） 资料来源：Wind ，东兴证券研究所 3 ）从绝对估值与相对估值溢价率来看：目前医药商业的绝对估值PE （TTM ）为24.4x，位于过去5 年的低 位，而从医药商业相对医药生物行业整体的相对估值溢价率来看，目前溢价率为-36.26%，同样位于过去5 年的历史低位，进一步体现了目前医药商业在预期底部。 图 3:医药商业、医药生物PE （TTM ），医药商业相对医药生物估值溢价率 资料来源：Wind，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P3 东兴证券跟踪点评 医药行业跟踪点评：底部已至？医药流通板块亟待否极泰来 DONGXING SECURITIES 2、基本面：短期负面影响逐渐削弱，行业增速将维持10%左右稳定增长，集中度提高长逻辑将逐渐兑现 我们认为，流通行业主要面临着 5 大因素扰动，分别为医保资金压力、药占比限制、招标降价、两票制、 零加成。其中，医保资金压力、药占比限制、招标降价主要