医药流通行业：18年下半年有望逐步好转.pdfVIP

医药流通行业：18年下半年有望逐 步好转 国金证券医药健康研究中心 彭婷 分析师SAC执业编号： S1130515090003 ，邮箱：pengt@ 李敬雷 分析师SAC执业编号：S1130511030026 ，邮箱：lijingl@ January 29, 2018 3024209:49 投资要点 1、根据影响医药商业企业收入、利润的核心因素，搭建商业企业的分析模型。 具体商业企业的研究可根据模型迚行多维度分析。商业企业的收入受两票制、降 低药占比、招标降价和二次议价的影响，利润受回款时间和融资成本的影响。 2、两票制执行商业调拨业务消失，预计18年下半年基本消化。两票制在各省的 全面执行，集中体现在17年下半年和18年上半年。调拨业务向纯销业务的转化 ， 可提升公司的盈利能力。 3、城市公立医院降低药占比 ，龙头商业企业通过增加基层医疗机构覆盖 ，以及 开办医院合作药房 ，来承接大医院外流的药品。 4、新标执行降价，对商业企业收入增速的压力在18年下半年缓解。15年启劢新 一轮药品招标，17年底占药品市场80%的省份基本已经执行新标。 5、二次议价对商业企业收入的影响仍需观察。2017年绝大部分城市公立医院全 面推行药品零差率，医疗机构二次议价成趋势，需跟踪议价范围和幅度。 6、医院账期拉长影响商业企业回款，目前已经是最坏的时候。账期如果长期处 于六个月以上 ，会倒逼商业企业整体提高毛利率，获取一个合理的盈利水平。 7、融资利率上行预期，是行业的压制因素。融资成本对高杠杆的商业企业影响 较大。 8、建议关注：国药股份、上海医药、九州通、国药控股。 9、风险提示：医疗机构二次议价影响商业企业存量收入规模；商业公司回款变 慢丌利于 企业资产回报 ；贷款利率上行压力 ；幵购 小商业企业的整合风险。 3024209:49 医药商业企业分析模型  医药商业企业受政策影响很大。我们提取影响商业企业收入、利润的 核心因素，搭建商业企业的分析模型。 两票制对调拨的影响 Q 降低药占比 收入 招标降价 P 二次议价 回款时间 利润 融资成本 资料来源 ：国金证券研究所 3024209:49 1. 两票制执行商业调拨业务消失，18 年下半年消化 2. 城市公立医院降低药占比 ，商业企 目录 业移花接木 3. 新标执行的降价压力逐渐缓解 CONTENTS 4. 二次议价的压力尚待观察 5. 商业企业回款拉长 ，目前已经是最 坏的时候