医药与健康护理行业：医药商业集中度加速提升拐点即将到来，重视龙头企业投资机会.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/ 医药与健康护理 证券研究报告 行业深度报告 2018 年01 月29 日 [Table_InvestInfo] 医药商业集中度加速提升拐点即将到来， 投资评级 增持 维持 市场表现 重视龙头企业投资机会 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点： 医药与健康护理 海通综指 26.67% 20.75% 14.82%  我们判断，未来三年医改将促使医药流通行业集中度加速提升。截至2018 年 1 8.90% 月份，全国已完成公立医院零加成改革，两票制也已在24 个省份正式执行，其 2.98% 余7 个省也将在2018 年完成执行。从最早执行两票制的福建和安徽来看，两票 -2.95% 2017/2 2017/5 2017/8 2017/11 制将促使流通企业集中度加速提升。我们对未来流通行业变化有三个基本判断： 资料来源：海通证券研究所  第一个判断：两票制长期提升流通行业集中度，但整体趋势呈现先抑后扬。在 相关研究 两票制执行初期，小型流通企业开始清理库存，一方面原有库存保障小型流通 [Table_ReportInfo] 企业在短时间内保持销售，另一方面小型流通企业从上游进货减少导致大型流 《PD-1/PD-L1 单抗开启免疫抗癌时代》 2018.01.21 通企业调拨业务大幅减少。因此，在两票制执行初期，大型流通企业收入增速 《1 月月报：继续看好一致性评价、创新 放缓，此为先抑。在两票制执行后期，小型流通企业库存告罄，部分品种无法 药以及非药龙头三大主线》2018.01.01 从厂家直接拿货，大型流通企业趁机切入，行业集中度加速提升，此为后扬。 《医药行业系列专题：一致性评价或超预 期，积极把握仿制药进口替代重要窗口 期》2017.12.22  第二个判断：零加成执行 1 年内对流通行业增速和现金流有所影响，此后影响 逐步减少。对行业增速影响方面，零加成导致医院开药动机减少，伴随药占比 控制与辅助用药限制，医院开药量或开药金额增速会有短暂下滑，但随着医疗 需求的持续增长，后续药品增速将恢复正常增长。对现金流影响方面，零加成 执行初期医院收入减少，资金周转紧张，因此应收账款周转天数延长。零加成 [Table_AuthorInfo] 执行后期，随着医疗服务价格逐步调整到位，医院资金逐步缓解，应收账款周 转天数逐步减少。  第三个判断：招标对流通行业影响逐渐减小。2015 年国务院 7 号文和卫计委 70 号文要求各省市2015 年开启新一轮招标，截至2017 年底，27 个省份已经 执行新标。我们认为，经过2015 年新一轮招标杀价，未来仿制药招标降价幅度 有望放缓，同时医保支付价改革和一致性评价有望促使高品质仿制药市占率提 升，低品质仿制药逐渐退出