人身险供给侧改革开启长周期下黄金时代.pdf

[Table_Summary] 人身险供给侧改革，开启长周期下黄金时代 年度行业策略报告 行业研究 方正证券研究所证券研究报告 保险Ⅱ行业 2017.11.14/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 人身险供给侧改革：改善成本曲线，大险企相对收益。2016 年 分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 以来监管所强调的 “回归保障，保险姓保”实际是保险供给端 TEL: 的结构性改革。在供给曲线上，呈现末端陡峭化趋势。而中小 E-mail： zuoxinran@ 险企正位于供给曲线中后端，相对受损；大型险企位于左端， 相对受益。结构性改革后，保单销售主要靠营销员渠道。近年 [Table_Author] 联系人： 左欣然 来上市险企在代理人渠道实现了量、质同增，推动保险产品供 TEL ： 给曲线右移。权衡成本和发展速度，以及规模效应，供给曲线 E-mail ： zuoxinran@foundersc.co 移动的推手将由人力逐渐转向产能。 重要数据： m [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 6 丰富需求侧：需求曲线陡峭化，需求整体再延伸。落后的保险 总股本(亿股) 647.60 渗透率是保险成为朝阳行业的前提条件，人口结构和收入水平 销售收入(亿元) 16541.68 的改变是保险行业保持高速发展的催化剂。从 2007 年中旬到 利润总额(亿元) 1597.49 2017 年中旬，寿险保费收入从2350 亿元增长到 1.5 万亿元， 行业平均PE 32.74 年复合增速 21%。保险产品需求结构从投资、储蓄转向保障， 平均股价(元) 42.27 使得保险市场需求曲线弹性减弱。这意味着相较于原来，现在 保险产品价格波动对需求量影响甚小。另一方面，保障产品效 行业相对指数表现： 用曲线曲率更大，此类产品的增加意味着行业更高的死病差益。 [TABLE_QUOTEINFO] 18000 投资逻辑的黄金时机：利差提升。控制成本下的利差是“益” 16000 68% 14000 而非“损”，人身险产品当前2.5%-3.5%的预定利率为利差奠定 12000 了安全底。而今年以来市场利率的提升、权益市场的结构性牛 50% 10000 8000 市直接提高保险投资收益，拉大利差益。与此同时，利率的提 32% 6000 高还将减少保险责任准备金贴现率计提，保单利润释放效应将 14% 4000 更加显著。在稳健中性货币政策下，预计未来利率将维持较高 2000 -4% 0 水平，权益资产环境较为稳定，保险利差益稳定增长。 1 2 5 8 1 / / / / 7 7 7 6 1 1 1 1 0 0 0 0 2 2 2 2 成交金额(百万