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上海证券交易所联合研究计划 第 16期研究课题最终报告 证券公司场外业务创新研究 上海金信证券研究所有限责任公司——同济大学联合课题组 课题负责人：闻岳春 杨兴君 课题协调人：刘 逖 课题组成员：郑 科 袁争光 许 雯 戴 方 阮青松 李品芳 曹跃进 陆凤鸣 李佩君 课题研究员：闻岳春 杨兴君 郑 科 袁争光 许 雯 戴 方 曹跃进 陆凤鸣 李佩君 目 录 内容摘要 第一章 证券公司业务及创新概述3 一、证券公司业务发展现状 3 二、证券公司发展场外业务的必要性 7 三、国内外文献综述和本文的创新之处 7 第二章 证券公司场外发行业务创新研究8 一、场外发行业务概述 8 二、券商场外发行业务创新探讨 11 三、场外发行业务创新的要求 20 四、风险评估及其防范 22 第三章 证券公司场外交易制度创新研究23 一、我国曾出现的场外交易形式演化 23 二、海外的场外市场交易制度 25 三、场外交易制度的创新 31 四、证券公司开展场外交易创新中的业务机会及创新 42 五、证券公司开展场外交易业务中的风险及其防范 45 第四章 “张江模式”与证券公司场外业务创新47 一、上海张江高新区的发展现状 47 二、“张江模式”的必要性与可行性分析 49 三、“张江模式”的具体制度设计 50 四、“张江模式”中证券公司的业务创新 54 五、风险评估及其控制 56 第五章 证券公司场外业务产品创新研究58 一、现有场内金融创新产品概述 58 二、产品创新的意义 59 三、产品创新品种 59 四、对开展产品创新的评估及建议 78 第六章 场外业务创新的风险控制综述80 一、场外业务风险计量 80 二、证券公司场外业务创新的风险控制策略 82 第七章 总结及建议84 一、总结 84 二、建议 85 参考文献88 2 第一章 证券公司业务及创新概述 一、证券公司业务发展现状 （一）我国证券公司发展沿革 1987 年 9 月，我国第一家证券公司——深圳特区证券公司成立，发起人是中国工商银 行、中国银行、中国人寿保险等 10家中央金融机构在深圳的分支机构。我国最初的证券公 司基本上是由银行系统分化而来专营证券业务的机构。随着 1990年和 1991年沪深证券交易 所分别成立，证券市场规模不断扩大，证券公司得到了快速发展，在数量和规模上都得到了 较大提升，发展道路也进行了不断的拓宽与规范。其后几年中，银行、财政、信托等金融机 构和部门纷纷开办证券经营机构。 1992年涨停板制度取消,市场管制放松。1993年 12月，《公司法》获全国人大常委会通 过。1993 年也是股市初步规范化的开始。1995 年发生了严重扰乱市场秩序的“327 国债期 货事件”。当年 7 月出台的《商业银行法》中就规定了“商业银行在境内不得从事信托投资 和股票业务，不得向非银行金融机构和企业投资”。1997年亚洲金融危机爆发，为了防范金 融风险，国务院转发《关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》取缔了各地开展的场外 股权交易市场。分业经营和主要经营场内业务成为我国证券公司一段时期以来发展的基本道 路和主要特点。1999年，《证券法》的实施，证券公司发展步入正轨，一个比较完整的监管 体制也逐渐建立起来。2001 年下半年开始，中国证券市场开始持续下跌，证券行业逐渐跌 入谷底。在这个过程中，证券公司隐藏的诸多问题逐渐爆发，集中表现在：一部分证券公司 严重违规经营（包括操纵市场、违规开展保底委托理财业务等）、肆意挪用客户保证金、账 外经营，以及部分证券公司大股东以证券公司为平