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基金经理的个人特征和基金业绩 刘可/田存志 ? 2013-04-16 18:14:05　　　来源：《南方金融》(广州)2012年9期 　　 　　一、文献回顾与研究假设　　随着证券投资基金日益成为影响广泛的机构投资者，对证券投资基金业绩的研究逐渐成为金融研究的焦点。现实中，尽管基金公司的投资决策委员会决策及其效率会影响基金的绩效，但作为基金的直接操控者，基金经理将在投资决策委员会所确定的“股票池”中执行具体的操作。基金经理及其能力仍是决定其旗下基金业绩的主要因素。鉴于此，诸多文献从基金经理所创造的业绩出发，探讨基金经理个人特征和基金业绩的相关关系。　　Golec(1996)率先分析了基金经理的个人特征是否会对业绩、费用等产生影响，发现经过风险调整的业绩和经理的年龄、在职时间以及受教育程度直接相关，且年轻的具有MBA学位的基金经理取得的业绩更好。与Golec(1996)不同，Chevalier和Ellison(1999a，1999b)在控制了基金管理风格的情形下，发现优秀院校毕业的经理比普通院校毕业的经理业绩更好；年龄和业绩呈负相关关系；而是否拥有MBA学历对业绩的影响并不显著；且采用较为冒险的投资组合失败时比采用较为保守的投资组合失败时更容易被更换。Gottesman和Morey(2006)的研究支持Chevalier和Ellison(1999a，1999b)的发现，基金经理毕业的学校与基金业绩显著相关，从名校毕业的经理通常能创造更好的业绩，但其研究也发现其他反映经理所受教育质量的因素(如是否获得CFA、硕士学位及博士学位)，对基金业绩几乎不会产生影响。　　Israelsen(1998)研究表明，任职时间超过6年的基金经理能获得较高的收益率，其晨星评级和平均评级、基金净值等指标较高，而任职时间长的经理所管理基金的周转率因而较低。Khorana(2001)发现，新任经理不能带来显著的业绩提高，且新任经理投资组合的总风险相对于经理变更前会有所降低，这说明经理更换使继任者趋于保守。Bliss和Potter(2001)则重点考察了经理的性别差异对基金风险偏好及业绩的影响，发现女性经理比男性经理具有更高的风险偏好，且女性经理的业绩优于男性。B r、Niessen和Ruenzi(2007)的研究与Bliss和Potter(2001)发现相反，在美国市场上男性基金经理的平均任职长于女性，且喜欢采用极端的投资策略，同时其投资风格的持续性很强，而大公司和声誉好的公司更倾向于雇佣女性。Ding、Wermers(2004)和Kostovetsky(2009)进一步探讨基金业绩的持续性与经理个人特征的关系。上述文献表明，基金经理的任期、毕业学校、最高学历等个人特征均会对基金业绩产生影响，其影响的方向和形式可能较为复杂。　　此外，国内学者徐明东、黎捷(2005)分析了基金经理的学历、性别、从业经验等特征变量与业绩间的关系。其研究表明，拥有MBA学位经理的业绩并未比没有MBA学位的经理更好；从业时间较长和任期较长的基金经理的业绩反不如经验较浅的经理。彭聪(2005)研究，发现从业经验、管理同一只基金的经理人数与业绩没有显著的相关性，而年轻的经理拥有较好的业绩，有过基金经理经验的经理比新上任经理业绩好。陈鹏(2007)、吴琦(2010)、陈霞(2010)分别考察了经理的年龄、证券从业时间、任职时间、管理同一只基金的经理人数、学历等变量对业绩的影响，而结论却存在较大的差异。胡晓燕(2011)则将这一研究扩展到私募基金，探讨了经理的个人特性对私募基金业绩的影响。　　从现有的文献来看，国内外学者的研究各有侧重地考察了基金经理的性别、教育背景、国籍、从业经验、所持证书等特征对基金业绩的影响，但是其个人特征变量对业绩的影响尚无定论。在国内，虽有实证研究分析了基金经理的个人特征变量对业绩的影响，但是仍存在不足，表现在：第一，用于分析的样本不尽相同，数据量相对较小，可能造成样本选择偏误，特别是没有控制基金的个体特质影响，使得研究结果可信度大幅降低；第二，没有考虑可能的异质性影响。若在基金业绩的不同分位点上，个人特征对其影响并不相同，即个人特征对基金业绩的影响并非是均匀、同质的，对样本选择和处理将筛选出不同的样本，会导致研究结果出现较大差异，国内研究结果的矛盾可能正缘于此。有鉴于此，我们进一步使用了Koenker和Bassett(1982)、Rogers(1993)所建议的分位数回归方法来研究不同分位点上基金经理的个体特征影响的变化情况。　　本文选取从2001年9月①至2011年6月间我国所有股票型开放式基金为研究样本，在控制了基金设立的时间、份额增长率、资产规模的基础上，利用截面多元回归和分位数回归方法较为系统地探讨经理的个人特征对基金业绩的影