钢铁工业国际比较专题之一：日本，兼并重组、海外扩张共筑产能去化边际，“减量经营”促行业结构优化.pdf

专题研究|钢铁 2018 年01 月16 日 证券研究报告 Tabl e_Title 钢铁工业国际比较专题之一：日本 兼并重组、海外扩张共筑产能去化边际，“减量经营”促行业结构优化 Table_AuthorHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002 020 lisha@ Table_Summary 一、为什么去产能：内生增长动力趋弱、贸易比较优势削减、产能维持繁荣余温催生产能过剩格局 日本钢铁工业发展可分为三个阶段：1900-1945 年的初步发展期，1946-1973 年的快速增长期和1974 年至今 的平稳波动期。2010年以后我国经济与钢铁工业运行情况可映射到日本1973年后，具体而言： 内生增长动力衰减，城市化进程趋缓带动建筑投资增速下行。1973 年前后，日本城镇化进程进入平台期，城 市化需求趋减使得建筑业投资周期步入下行阶段。2011 年后，中国的城镇化进程同样进入滞缓阶段，中国建筑业 库兹涅茨周期进入下行通道，且中期视角下缺乏有力承接，预计未来中国或将迎来库兹涅茨周期的弱轮动。 贸易比较优势趋弱，人口红利衰减、产品价格抬头。日本青壮年劳动人口占比于1970 年触顶之后开始逐步回 落，且与其他年龄段人口占比的背离趋势逐渐扩大，人口红利趋于削减，且由于日元汇率冲高与1973 年前后日本 国内出现暴力通胀，日本钢铁出口贸易比较优势逐渐减弱。中国青壮年劳动人口比例在2011 年达到巅峰，而后便 开始逐步下滑，人口红利优势边际减弱，2015 年底以来国内钢材价格强势上涨、价格高企导致出口量显著下降。 钢铁产能扩张后居于高位，产能利用率约束下钢铁企业盈利中枢逐步下移。二战后日本钢铁工业经历了繁荣 三十年，根据国际钢铁协会数据，日本粗钢产量由 1946 年的55.7 万吨迅速攀升至1973 年的1.19 亿吨；1973 年 后，日本钢铁工业步入停滞期，钢材产量于高位平稳波动、产能利用率下行，利润率虽有反复但盈利中枢下移； 2011 年起，库兹涅茨周期与朱格拉周期进入下行阶段，终端需求开始萎缩，但产能扩张持续进行，产能利用率约 束下，钢铁销售利润率震荡寻底。 二、如何去产能：“减量经营”、兼并重组、海外扩张共筑产能去化边际，推动行业脱困升级 “减量经营”：日本制造业战后从传统的粗放型经济增长方式向高附加值型经济增长方式转变的转折点。在《特 安法》、《产构法》和其他政策条款下，政府对过剩行业设备的处理方法包括设备注册制度、制定准入标准、淘汰落 后设备、实行政府补偿、鼓励使用节能设备等。 兼并重组：日本经历了政府主导并购与市场主导并购两个阶段，第一阶段并购动因以企业规模扩张、减少国内 行业竞争为主，形成了日本钢铁工业垄断主导与竞争主导交替的格局，第二阶段并购动因以应对产能过剩与成本 居高危局、确立世界性钢铁强国地位为主，铸就了新日铁住金等具有国际霸主地位的大型钢企。 产能海外转移与扩张海外需求：就产能海外转移而言，日本分别在二十世纪70 年代和80-90 年代出现过两次 国际产业转移浪潮，其主要通过直接投资与参加资本的方式向中南美、亚洲“四小龙”、亚洲部分发展中国家以及美 国进行转移。就扩张海外需求而言，90 年代之后，日本通过提高附加值来促使出口产品结构优化，在1990 年-2011 年的全球特殊钢专利