海外通信龙头发展经验借鉴系列报告之一：光棒玻璃龙头康宁，百年风雨沉浮.pdf

2018 年 01 月 05 日 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入 （维持评级） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 海外通信龙头发展经验借鉴系列报告之一—— 市场优化平均市盈率 18.94 国金通信指数 5982.00 光棒玻璃龙头康宁，百年风雨沉浮 沪深300 指数 4128.81 上证指数 3385.71 深证成指 11341.35 投资逻辑 中小板综指 11594.97  2000 年美国互联网泡沫破裂后，朗讯、北电网络等大量通信巨头暗淡收 场，康宁是为数不多的遭遇重创后重生的公司。我们认为康宁实现重创后重 生的关键主要有两点：1、始终站在核心技术前沿；2、多元化经营。 8017  掌握产业核心技术并不断保持创新是公司走出互联网泡沫阴影的根本原因， 7593 公司牢牢掌握光纤光缆、液晶显示面板、电子防护玻璃产业链的最关键技 7169 术，三个板块均处于所在产业最上游，产品可替代性极低，从而维持较高利 6745 润率。公司自 1851 年成立以来，始终站在玻璃技术的前沿，为美国载人航 6321 天提供玻璃窗，为哈勃太空望远镜提供玻璃镜片，1970 年发明出光纤、 5897 5473 1982 年推出液晶玻璃基板，是光通信产业和液晶面板产业的缔造者，拥有 5 5 5 5 光纤预制棒 OVD 法生产核心技术，掌握全球光纤光缆产业话语权，展示出 0 0 0 0 1 4 7 0 0 0 0 1 超高的技术实力。 7 7 7 7 1 1 1 1  通信行业周期性明显，单一业务顺周期扩产会带给公司巨大的经营波动。在 国金行业 沪深300 美国互联网泡沫前，面对巨大需求缺口，康宁全力发展光棒纤缆业务，采用 大量并购方式扩充，造成后续泡沫破灭后近100 亿美元的亏损。  互联网泡沫后，公司吸取教训重新强化多元布局。公司首先抓住 LCD 面板 相关报告 产业爆发的机遇，加大了对液晶玻璃基板的投资力度，显示科技板块成为公 1. 《首个5G 标准如期发布，产业链商用测 司重要的利润来源，2005 年带领公司走出亏损泥潭；2007 年，公司开始为 试顺利- 日常通信行业研究》，2017.12.25 首代 iphone 提供玻璃盖板，凭借出色的性能，目前主流电子产品厂商均已 2. 《5G 引领通信设备投资周期上行-2018 年 采用康宁玻璃盖板，该板块成为公司新的营利增长点；公司还重新发展了环 通信行业投资策略》，2017.12.19 境科学与生命科学两大原有业务，以提供稳定现金流。五大板块的多元化经 营战略极大的平滑了通信行业的周期性波动，公司现金流状况逐年改善。正 3. 《巨头聚焦物联网平台，中移动NB 上海 是由于互联网泡沫前的多元化技术储备