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我国中小企业集合债融资和新型担保模式设计 2011年6月 总第207期第6期 学术交流Jun.,2011 AcademicExchangeSerialNo.207No.6 我国中小企业集合债融资和新型担保模式设计 孙琳,王莹 (复旦大学经济学院,上海200433) [摘要]作为我国中小企业债务融资的积极探索的主要方式,中小企业集合债发展的主要瓶 颈之一是中小企业债务担保问题.目前国内集合债已有的担保模式有三种:银行再担保模式—— 深圳及中关村模式;政府主导下的大型企业担保模式——大连模式;担保公司集合担保模式—— 河南模式.结合中小企业集合债的特点设计集合债新型担保模式,即上下游大型企业提供一级 担保,若干担保公司集合提供二级担保,地方政府设立风险补偿基金对担保公司提供支持的多级 担保模式. [关键词]集合债券;发行主体;担保模式;政府支持 [中图分类号]F;027;F;083[文献标志码]A[文章编号]1000—8284(2011)06—0l11—05 一 ,文献回顾和问题的提出 2009年1月6日,中国人民银行工作会议提出要继续开展中小企业短期融资债券试点,研究在银 行间市场推出中小企业集合债,④缓解中小企业融资困难.针对中小企业集合债券融资这种新的融资 渠道,我国学者进行了深入的研究,一些学者主要从中小企业集合债的特点和流程人手,提出应不断扩 大发债主体,完善信用制度和交易方式等建议….另有些学者比较了中小企业集合发债的优势和不 足,如中小企业集合发债相对于股权合约债券合约监督成本比较低,具有多种措施保障偿债和有效的政 策支持等优势;但也提到中小企业集合债融资存在的信用评级缺失,发债门槛较高等问题J.还有学 者采取过程导向的思路,运用自组织理论,分析了中小企业融资集群出现的原因及演进规律,强调了集 合信用资产作为序参量在中小企业融资集群演进过程中的导向性作用,提出了融资集群组织的内外部 正反馈机理.以上研究分别从我国已有的中小企业发行集合债券的实践和运行机制进行了分析和 讨论,并在理论方面验证了中小企业融资集群形成的原因.对于中小企业集合发债融资的核心问 题——发债担保和担保模式的研究鲜有涉及.本文重点关注的是中小企业集合发债担保模式,主要采 用案例分析法进行比较研究,并在已有的基础上设计了中小企业集合发债的担保新模式. 二,中小企业集合发债的现状和制约因素 中小企业集合债在我国还处于起步和摸索阶段,目前已成功发行的中小企业集合债券有三期:2007 ①参与发行企业集合债券的单个主体必须同时满足以下条件:企业的净资产不低于人民币6000万元;最近三年 平均可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息;筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向,所需相 关手续齐全;其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态;最近三年没有重大违法违规行为;发债企业需提供具有证 券从业资格的会计师事务所审计的最近三年(联审)的财务报告. [收稿日期]2011—04—18 [作者简介]孙琳(1973一),女,山东沂南人,副主任,副教授,博士,从事政府经济学,人力资本理论及企业财务研 究. 年深圳市中小企业集合债,2007年中关村高新技术中小企业集合债和2009年大连市中小企业集合债. 为了建立投资者的信心,中小企业集合债券发行主体的审查和筛选基本由政府主导,政府在中小企 业的入围资质上设立了诸多条件j.以2007年中关村中小企业集合债为例,当时参与发债的企业或收 益于所处的朝阳产业或拥有自主创新以及后续研发能力的,均展现了巨大的成长空间.这些企业往往 具备从银行获得贷款的资质,但处于一些因素的考虑,如融资成本,融资期限,通过发展集合债券提升企 业知名度等,更倾向于选择发行集合债券这一途径来获得资金.通过与各中介机构的合作,发行主体有 了更多的沟通渠道,一方面能获取更多信息,另一方面也增加了自己的信用,为企业日后上市发行创造 了便利条件,如曾参与发行集合债的北斗星通(002151.SZ),远望谷(002161.SZ),中航三鑫(002163. SZ)等已成功通过深圳中小板上市.中小企业集合债发行主体虽然经过严格把关,但存在诸多问题依 旧制约着集合债券的发展,其中担保难是集合债在各地长期引而不发的根本原因.担保公司谨 慎担保主要出于下列考虑: 1.集合债担保中存在在逆向选择与道德风险.企业融资存在的这种信息传递的不对称性,往往 导致投资的逆向选择和道德风险问题.在债券融资过程中,发行人比投资方更清楚投资项目的收益,风 险及其自身的还本付息能力,发行人为了能够获得投资可能歪曲信息;投资者则因为被动,间接地接受 企业信息而无法了解对方的真实情况.这样就可能造成担保公司谨慎担保,投资者要求提高利率,这将 迫使优质企业退出发行,转向其他融资途径,而劣质企业