保险行业2017年报回顾：全年及行业节奏分化，业绩验证下等待估值修复.pdfVIP

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险 2018 年04 月01 日 全年及行业节奏分化 业绩验证下 行 业 研 等待估值修复 究 / 行 看好 ——保险行业2017 年报回顾 业 点 评 本期投资提示： 证  四大上市险企2017 年业绩总体符合预期，投资收益较去年有所改善。寿险业务，国寿、 券 平安、太保和新华2017 年共实现寿险原保费收入11,855.3 亿元，同比增长22.0%，高于 研 究 整体行业增速1.7 个百分点；人保、平安、太保2017 年共实现产险原保费收入6710.2 亿 报 元，同比增长14.6%，高于行业增速1.9 个百分点。国寿、平安、太保、新华2017 年新 告 业务价值增速分别为 21.9%、32.6%、40.3%、15.4%，拉动四大上市险企寿险内含价值 证券分析师 增速达 20.7%。2017 年险资配置债权、股权类资产比重提升，四大险企投资收益率较去 王丛云 A0230516090001 年有所改善，平安投资收益率表现优于同业。 wangcy@ 研究支持  上半年 vs 下半年节奏分化，预期行业未来弱化时点数据。从产品结构看，上半年侧重分 华天行 A0230117120002 红险销售，四大险企上半年分红险保费收入占比达 47%-65% ；下半年公司转向侧重传统 huatx@ 险、健康险等保障型产品销售，国寿、平安、太保、新华下半年健康险占比较上半年分别 联系人 华天行 提升 7.5、7.1、1.4 和 3.4 个百分点，带动整体下半年新业务价值率有所提升。保险产品 (86217438 结构调整带动上下半年保费收入分化，上半年保费占全年保费比例除新华外其余三家均占 huatx@ 到 60% 以上；将上下半年的保费差异分拆来看，分红险保费差异占上下半年保费差异的 68%。从保险代理人队伍增员看，国寿、平安、太保增员主要集中于上半年，上半年人力 较16 年底分别增长5.6%、19.3%、33.2%；新华集中于下半年扩充队伍，上半年增员0.5 万人，下半年增员1.5 万人。人均产能上，四大险企上半年的人均产能显著高于下半年。  龙头 vs 转型险企业绩及估值分化。平安、太保较早聚焦期缴、聚焦个险，转型更深化： 从个险新单占比和个险保费占比看，平安、太保个险保费占比分别为85.1%、87.8% ；对 比其他两家具备一定优势，新华的个险新单占比和个险保费占比分别为76.8%、80.0%， 国寿分别为50.4%、69.1%。从个险渠道首年期缴占比看，平安、太保占比分别为94.0%、 95.1%，新华、国寿为 91.2%、90.2% ；四大险企均逐步形成续期拉动业务发展的模式。 龙头及转型险企估值同样呈现分化：自2017 年整体保险板块走强至今，四大险企 2017 年报出炉，四大险企年报基本符合预期，部分险企表现具备亮点，平安净利润及科技业务