晨鸣纸业2017年公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.docx

上市企业，公司融资渠道通畅。此外，截至 2016年末，公司获得商业银行授信额度 684.18 亿元，未使用额度 317.43 亿元，备用流动性较充足。关注行业周期性波动风险。造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波动，具有较强的周期性特征。2016 年以来， 随着供给侧改革持续推进，行业供给增速持续减缓，整体行业低迷情况略有改善，但在宏观经济新常态背景下，行业经营压力仍较大，未来行业周期性波动仍将影响公司业务经营。债务结构有待优化。随着公司机制纸项目进度的推进及融资租赁业务的快速发展，外部融资需求旺盛，近年财务杠杆水平持续维持高位。截至 2016 年末，公司资产负债率为 72.58%， 总债务 511.71 亿元，长短期债务比达 4.15 倍， 短期偿付压力较大。融资租赁业务风险。近两年公司融资租赁业务扩张迅速，行业投向集中程度高，另向房地产、钢铁制造及煤炭能源等产能过剩及政策受限行业投放资金比例上升，中诚信证评将对公司融资租赁业务的管理和风控措施持续关注。环控压力与风险。造纸行业属于重污染行业， 公司存在因人为操作失误等引发污染事件的可能性。此外，在当前环保政策不断趋严的背景下，公司未来存在因国家环保政策的变化需大量增加环保投入而加大相关投资的资金压力，中诚信证评对此予以持续关注。汇率风险。公司拥有大量美元借款，且原材料进口、产品出口等业务均面临一定的汇率波动风险。由于人民币汇率波动影响，2014~2016 年公司发生汇兑损失 0.26 亿元、1.51 亿元和0.22 亿元，需关注汇率波动对公司盈利带来的负面影响。信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明：1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（/）公开披露。4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。概况发债主体概况山东晨鸣纸业集团股份有限公司（以下简称“晨鸣纸业”或“公司”）前身为成立于 1958 年的山东寿光造纸总厂，1993 年由寿光市国有资产管理局作为独家发起人设立。1997 年 4 月 30 日公司向境外投资者发行境内上市外资股（B 股），1997 年 5 月26 日在深圳证券交易所挂牌交易。2000 年 11 月 20 日公司向社会公开增发了人民币普通股（A 股），并在深圳证券交易所上市交易。2008 年 6 月 18 日， 公司在香港联交所主板（H 股）挂牌交易。2013 年至 2014 年上半年，公司分别回购了 0.87 亿股 B 股股份和 0.39 亿股 H 股股份。截至 2016 年末，公司总股本 19.36 亿股。公司股权结构较为分散，截至2016 年末，控股股东寿光晨鸣控股有限公司（以下简称“晨鸣控股”）直接持有公司 15.13%的股份，并通过其全资子公司晨鸣控股（香港）有限公司持有公司 8.94%的股份；寿光市国有资产监督管理办公室通过其全资子公司山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司持有晨鸣控股 45.21%的股份，为公司实际控制人。公司是中国造纸行业龙头企业，目前主要从事各类机制纸产品的生产销售，拥有年产浆、纸超过850 万吨的生产能力。此外，公司还从事融资租赁、电力及热力等其他业务。2016 年公司实现主营业务收入 227.60 亿元，其中机制纸