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一位价值投资者的忠告 　　每年，我们都爱读巴菲特先生致股东的那封信，透过这位可爱老爹的字里行间，你会感受到一个价值投资人的智慧火花，流露出的人格魅力。在此，笔者挑出了那些值得思考和体味的箴言，与大家一起分享。 　　 　　巴菲特：“其他基金顾问可能会分为‘长期投资’、‘宏观投资’和‘国际股票投资’，我们在伯克希尔哈撒韦只有一种模式――聪明投资。” 　　无论打上什么样的烙印，或是贴上什么样的标签，都不如“聪明投资”四个字有意义。聪明投资人未必时时刻刻做价值投资，但一定会选择在合适的时机买入合适的东西。聪明投资者学会理性的思考，努力控制自己的情绪，避免被市场非理性的情绪所误导。无论是长期投资、宏观投资还是国际股票投资都需要理性思考，聪明投资。无论是A股、港股还是美股，每一次危机或者低迷期，都是聪明投资者的最好出手时机。 　　 　　巴菲特：“我们对于托德的加入发布了公告，有些评论员指出，托德是无名小卒，对于我们没有找到声名显赫的经理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年听说过卢辛普森，在1985年认识阿吉特杰恩，在1959年听说过查理芒格。我们的目标是找到一位资历尚浅的经理人，而不是久经沙场的老将。” 　　智慧的人乐于充当伯乐，而不是做个锦上添花的粉丝。基金投资者选择谁来做我们的基金经理，或是选择谁来投资，不能光靠历史业绩，更可能的是选择合适的信得过的人，并不一定是名人。当然，名人效应往往会带来溢价。同样的道理，选择好的企业一样，成长性的公司往往在成长为蓝筹股之前都是无名小卒，但如果你的眼光够犀利，那么，按照费雪的方法也是可以找到好公司的。 　　 　　巴菲特：“我们重点谈谈被忽略的一个数字：净利润，其媒体作用远大于所有其它数字。这个数字对大多数公司来说很重要，但对伯克希尔来说往往毫无意义。不管业务如何运营，我和查理总能在任何特定时期合法地创造想得到的净利润。” 　　对多数投资者来说，净利润是最关键的。无论是分析师做盈利预测，还是看市盈率来估值，但净利润的质量如何，现金流是否能够匹配？对净利润非???高的公司而言，当前的高盈利能否持续，是否正处在高峰期。 　　当前，银行、地产业与消费品的净利润仍处于历史的高位，但高盈利的背后也意味着高风险，如果公司不能保证上述利润持续增长，那么，对这些带来高盈利的高市盈率股票而言，就不是好事，而是噩梦。 　　学会思考最坏的情况，在合适的价格买入，比听好消息和看光鲜报表数据要更好。 　　 　　巴菲特：“我们继续采用这个公式呈报财务报表，因为布莱克―斯科尔斯是公认的期权估价标准，几乎所有顶级商学院都开设这个课程。我们不得不按它计算，否则会受到指责，还会给审计带来难以解决的问题。因为我们的交易对手也采用此公式，如果双方的评估方法相差太大，审计就无法证明他们与我们评估的精确度。” 　　美国商学院里的东西不仅误导了美国学生，也在误导中国学生。无论是期权定价模型，还是数量分析模型，或是马科维茨的资产定价模式，无不是建立在多个假设基础之上的理论。如果脱离了客观世界的动态变化，而用静态的模型的思维去分析市场，则往往会带来致命的错误。这就是理论脱离实践的最大问题。价值投资一直倡导“模糊的精确胜过精确的错误”，事实上，当市场越来越追求所谓的精确的时候，往往是走在了南辕北辙的道路上。因此，巴菲特强调：“即使没有丝毫评价期权的能力，你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业，那才是与投资相关的一切。” 　　 　　巴菲特：“对企业来说，金融杠杆也可能是致命的。许多负债累累的公司认为债务到期时可以靠继续融资解决，这种假定通常是正常的。可一旦企业本身或者全球信用出现危机，到期债务就必须如约清偿，届时只有现金才靠得住。信贷就像氧气，供应充沛时，人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。即使短暂的信贷危机也可能使企业崩溃，事实上，2008年9月一夜之间席卷多个经济部门的信贷危机使整个美国都濒临崩溃。” 　　金融和地产业在高潮期通过不断的放大杠杆来获得高收益，但一旦信贷收紧，去杠杆的过程就不可避免来临。尽管银行、地产的利润表非常好看，但资产负债表却禁不起一次地产危机的来临。一旦房价下跌30%，一家资产负债率达到70%的房地产公司就不能不担心资产减值的风险。占据了多数房地产开放商资产项70%以上的是类似于存货、在建工程（正在开发的项目）、无形资产（土地使用权）与固定资产之类与房价波动密切相关的资产。一旦房价下跌，地价下跌，则资产项出现20%的缩水也是正常的。随之而来的是，在负债不变的情况下，净资产下降60%甚至出现负资产的机会都可能出现。因此，目前市净率在2倍-3倍的房地产股就未必便宜。 　　 　　巴菲特：“我们伯克希尔公司承诺，将始终维持最少10