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我国利率衍生工具市场发展状况与完善措施 　　摘要：本文在分析国际和国内利率衍生工具市场发展状况的基础上，指出我国利率衍生工具市场目前存在市场需求单一、价格发现功能缺失、交易对冲手段不足的问题，并提出了我国进一步发展利率衍生工具市场的措施建议。 　　关键词：利率衍生工具；风险管理；对冲；无套利均衡 　　 　　我国的利率衍生工具市场尚处于发展初期，无论是从产品种类的完善度、市场交易的活跃度还是参与者的成熟度来看都有待进一步提升。本文在分析国际市场实践和国内市场现状的基础上，就我国发展利率衍生工具市场提出了一些措施建议。 　　 　　一、国际利率衍生工具市场概况 　　 　　利率衍生工具包括利率期货、远期利率协议、利率互换和利率期权四个基础品种，以及基于这四个简单产品的复合工具和异型产品。 　　利率衍生工具的两大交易市场为交易所和场外市场。在交易所集中交易的利率衍生工具有利率期货和利率期货期权、利率互换期权等期权产品；场外交易的有远期利率协议、利率互换、上限和下限合约，以及更为复杂的异型产品。 　　产品创新、技术创新和竞争是国际利率衍生工具市场发展的驱动力。随着金融和计算机技术的提高，交易所和场外交易系统日臻完善，利率衍生工具的定价和风险管理技术也不断成熟，产品持续推陈出新，而以交易成本低廉为优势的交易所和以创新手段灵活为优势的场外市场也一直在持续的相互竞争中发展。一方面，交易所不断将最先在场外市场开发出来的产品标准化并推向市场，抢占市场份额；另一方面，由于交易所和场外利率衍生工具在功能上具有一定的可替代性，如债券期货与利率互换、利率期货期权与上限合约等，场外市场也对交易所提供的价格和服务形成了制约。 　　利率衍生工具市场近年来的发展十分迅速。2003年底。利率衍生工具市场名义金额为175.91万亿美元，至2008年6月底，已增长至532.08万亿美元，占整个衍生工具市场的比重达69.5％。 　　场外市场是利率衍生工具的主要交易市场。截至2008年6月底，场外市场所占的份额达86.1％。在交易所和场外市场的各品种中。场外利率互换??占的份额最大，发展速度也最快。其后依次是场外期权、交易所期权、场外远期利率协议和交易所期货。 　　 　　二、我国利率衍生工具市场的发展状况和存在的问题 　　 　　目前，我国的利率衍生工具市场仍处于发展初期，只有债券远期合约、利率互换和远期利率协议三个品种。 　　(一)市场发展状况 　　1、债券远期合约。 　　债券远期合约自2005年6月推出以来，交易量成倍增长。2008年的全年交易量接近4930亿元。 　　从交易品种的期限分布看，短期品种占据绝大比例。7天品种占比从2005年的23.06％一路上升至2008年的75.01％；7天至1个月的品种从2005年的32.28％下降至2008年的24.76％：1个月以上的品种在2005年占比为44.67％，至2008年仅为0.23％。 　　从债券远期交易的基础券种看。国债的占比逐年下降。从2005年的73.83％一路降至2008年的2.02％；央行票据的比例则逐渐增加，从2005年的2.94％连续攀升至2008年的65.50％；金融债的比例从2005年的8.65％上升至2008年的26.97％；短期融资券的比例从2005年的11.62％变化至2008年为2.84％；企业债的占比较少，始终保持在3％以下。 　　2、远期利率协议。 　　远期利率协议于2007年11月推出，当年交易名义金额为10.5亿元，2008年全年为108.1亿元，协议的基础利率均为3个月期Shibor。与债券远期合约和利率互换市场相比，远期利率协议市场规模更小，市场的广度和深度都有待进一步发展。 　　3、利率互换。 　　利率互换自2006年2月推出以来。交易量也显著增长，至2008年交易名义金额达4020亿元。 　　从交易品种的期限分布看，中短期品种占比逐年上升。1年期以下的品种占比从2006年的16.71％上升至2008年的56.10％；1至3年期的品种从2006年的20.55％变化至2008年的25.19％；3至5年期的品种从2006年的43.90％一路下滑至2008年的17.84％；5年期以上的产品占比从2006年的18.84％下降至2008年的0.87％。 　　从交易品种的挂钩利率看。主要品种有较大变化。2006年，存款利率和7天回购利率品种的占比大致相当；2007年，存款利率品种占比大幅下降，7天回购利率成为主要品种，占79.05％，Shibor品种占13.16％；2008年，7天回购定盘利率取代7天回购利率成为主要挂钩利率，占比达73.49％，Shibor品种占比上升至22.36％。存款利率品种占比则降至4.16％。 　　(二)目前存