“适应性学习”下人民币汇率的货币模型.docx

“适应性学习”下人民币汇率的货币模型【内容提要】传统的汇率货币模型建立在理性预期基础上，无法解释现实中的汇率波动。本文放松了理性预期的假定，并引入“适应性学习”来考察汇改后人民币汇率的货币模型。结果表明：在“适应性学习”引入之前，货币模型预测能力比不上简单的随机游走模型；而在引入之后，其预测能力大幅改善，很好地模拟了汇率实际波动。因此传统的货币模型并没有完全失效，引入“适应性学习”后仍然适宜于刻画汇改后人民币汇率的短期走势。Traditional exchange rate model based on rational expectation fails to explain the volatility of exchange rate. We relax the assumption and introduce“adaptive learning” to study RMB after the exchange rate system reform, and find that: monetary model improves greatly when using“adaptive learning” rule. So we conclude that monetary model with“adaptive learning” can best describe the dynamic of RMB after the regime reform.【关 键 词】适应性学习/货币模型/样本外预测?adaptive learning/monetary model/out-sample predictionEE63UU8406068?一、引言?汇率与宏观经济基本面的关系一直是国际经济学中的一个谜团（Obstfeld and Rogoff, 2000）。从最早的基于商品市场的购买力平价理论（PPP）拓展到包含资本市场的弹性或粘性货币模型（Frankel, 1976; Dornbusch, 1976），再到建立在宏观经济基本面上的汇率模型，虽然在预测长期汇率走势具有一定的效果，但均难以解释中短期内的汇率波动（Meese and Rogoff, 1983; Mark, 1995; Cheung, Chinn and Pascual, 2005; Cerra and Saxena, 2008）。?我国在2005年7月21日对人民币汇率制度进行了改革，提出建立以市场需求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币市场需求必然与宏观经济基本面走势息息相关，但是其走势符合已有的宏观汇率理论吗？本文首先利用针对中国修正后的汇率货币模型① 来探讨中短期内（汇改到现在仅4年时间）人民币汇率与宏观经济基本面的关系。?传统的汇率模型均建立在理性预期基础上，认为经济主体具有足够的知识通晓模型真实分布，不仅知道模型的结构，而且知道模型中的参数。我们放松了理性预期的假定，认为经济主体只知道模型的结构分布，而不知道模型的真实参数。基于已有的信息，经济主体像普通计量经济学家一样对模型参数进行估计，且随着新信息的获取，按照“适应性学习”的法则更新参数。处于转型背景下的中国，经济模型中各种结构参数还不稳定，政府政策不能遵循一贯性原则，经济主体也不可能形成稳定的理性预期，“适应性学习”的假定更符合中国实际。基于“适应性学习”，我们重新考察了汇改后人民币汇率的货币模型，发现在引入“适应性学习”后，预测能力大幅改善，很好地拟合了汇率的实际波动。?全文余下结构为：第二部分结合我国自身制度安排和已有研究，改进汇率货币模型在中国的设定；第三部分在此基础上进行实证研究；第四部分引入“适应性学习”重新考察货币模型；最后是结论。?二、理论模型?汇率的货币模型在短期汇率预测上逊于随机游走模型，这在许多国家得到了验证。人民币汇率在汇改之前很长一段时间实行严格盯住美元、高度稳定的汇率制度，无法验证上述理论，汇改后人民币汇率弹性的显著增强为我们的研究提供了契机。在实证之前，我们首先“修正”汇率模型，使其更符合中国自身制度特征。?传统的汇率模型均建立在资本自由流动的基础上，我国仍存在一定的资本管制，结合这个制度特征，我们也对相应理论作了修正。首先购买力平价（PPP）在两国间基本成立：??同时将贸易顺差也纳入我国货币需求函数，这主要是考虑到我国外汇体制的特殊性，顺差的增加通过结售汇制度导致人民币基础货币被动的增加，② 这在某种程度上激励了银行贷款供给的增加，从而导致实际贷款利率的下降，影响货币需求，这就是所谓的“货币供给创造货币需求”。但在国外并没有这个因素的影响，货币需求函数中并不考虑顺差；其次，货币需求函数没有引进货币化过程（易纲，2003）和股票市场规模（伍戈，2009