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黄金价格长期决定因素分析 　　摘要：本文以黄金价格决定因素为目的出发研究，选取黄金价格作为因变量，对于影响其价格变动的长期因素，我们选取道琼斯30种工业股票平均价格指数和美元有效名义汇率作为金融资产价格的代表因素，选取消费者价格指数和联邦基金利率作为实体经济的代表因素，选取世界黄金储备量作为最后一个决定黄金价格的因素。黄金价格变化如此之大，而黄金扮演价值储藏和国际储备的角色又是如此重要，那么研究决定和影响黄金价格变动的长期因素的意义就很明显了。 　　关键词：黄金价格 决定因素 金融资产价格 实体经济 　　 　　 一、世界黄金价格变动状况概述 　　自20世纪70年代初以来的30多年间，世界黄金价格出现了令人瞠目的剧烈变动。20世纪70年代初，每盎司黄金价格仅为30多美元。80年代初,黄金暴涨到每盎司近700美元。本世纪初，黄金价格处于每盎司270美元左右，此???逐年攀升，到2006年5月12日达到了26年高点，每盎司730美元，此后又暴跌，仅一个月时间内就下跌了大约160美元，跌幅高达21.9%。紧接着在2008年新一轮的世界金融危机的影响下，世界黄金价格持续飙升，已经突破每盎司1000美元的价格，并且仍呈上涨趋势。黄金价格变化如此之大，而黄金扮演价值储藏和国际储备的角色又是如此重要，那么研究决定和影响黄金价格变动的长期因素的意义就很明显了。 　　 　　 二、决定和影响黄金价格的长期因素探讨 　　1、黄金价格与金融资产价格 　　以往的一些研究结果表明，黄金价格变动趋势与一些金融资产价格变动趋势负相关。Capie，Mills以及Wood在2004年的实证研究表明黄金价格与只要货币汇率之间存在反向变动关系；Smith则在2001年的研究成果表示黄金价格变动趋势与主要工业国家股票价格指数变动负相关；Harmston在他1998年的研究结论中说明了黄金价格变动与美国国库券、长期政府债券的价值变动存在负相关关系。以上结论足以说明，黄金作为一种分散投资风险的商品，同时表达了商品属性和货币属性，其定价机制也不简单地有供求机制决定，而是要更多的考虑其作为投资和投机资产的货币属性，综合货币市场和商品市场的均衡进行定价。 　　2、黄金价格与实体经济 　　一些学者的相关研究表明，黄金作为一种价值储藏工具，其价格波动也与实体经济存在千丝万缕的联系。Levin和Wright在2006年实证考察了黄金价格的长期决定因素，得出的结论显示，长期来看，黄金价格和美国的物价水平存在长期、固定的正向相关，因而黄金可以作为通货膨胀的长期套期保值工具，即使冲击导致黄金价格和美国通货膨胀率的长期关系出现偏离，也存在缓慢逆转过程；但全球通货膨胀波动率以及收入状况同黄金价格变动并无明显的相关关系。另外，作为影响投资回报率的利率，则往往通过投资对黄金产生替代效应，进而也会影响到黄金的价格变动趋势。 　　3、黄金价格与世界黄金储备量 　　研究表明，世界黄金储备的增减也可能会对黄金价格产生影响。在国际货币基金组织2009年末的统计中，绝大部分的国家都明确表示它们以黄金的形式保有了一部分储备。各国央行持有29300 吨，货币机构（国际货币基金组织、国际清算银行、欧洲央行） 持有3700 吨，共计储备33000 吨。这大约是世界黄金总存量的1/ 4。世界现存黄金储备对黄金价格的影响主要是通过影响黄金供需的紧张程度而影响黄金的供需价格，一般说来，二者存在负相关关系。 　　 　　 三、实证研究与分析 　　1、变量选取与数据 　　对于影响黄金价格的长期决定因素，我们的实证研究需要选取具体的变量。从本文的研究目的出发，我们选取黄金价格作为因变量，对于影响其价格变动的长期因素，我们选取道琼斯30种工业股票平均价格指数和美元有效名义汇率作为金融资产价格的代表因素，选取消费者价格指数和联邦基金利率作为实体经济的代表因素，选取世界黄金储备量作为最后一个决定黄金价格的因素。 　　2、协整与误差修正模型 　　（1）协整检验 　　本文建立一个以黄金价格（GP）为因变量，以道琼斯30种工业股票平均价格指数（DJIA）、美国消费者价格指数（CPI）、美元名义有效汇率（NEER）、美国联邦基金利率（FFR）以及世界黄金储备量（WGH）为自变量的多元线性回归模型。具体如以下公式所示： 　　 　　其中表示第t年黄金价格，表示第t年道琼斯30种工业股票价格指数，表示第t年美国消费者价格指数，表示第t年美元名义有效汇率，表示第t年美国联邦基金利率，表示第t年世界黄金储备量，表示第t年的随机误差。 　　长远来看，一些变量之间具有的均衡关系，短期内的偏离会随着时间推移回到均衡状态，协整可被看作这种均衡关系性质的统计表示。由于协整关系要求协整变量具有相同的单整阶数，我们由以上的