保险行业：转型变革之年，A股上市险企对标友邦的成与败.docxVIP

行业深度研究报告目录行业深度研究报告图表目录图表1： 近五年保险指数与可比沪深300指数1图表2：2018年保险指数与可比沪深300指数1图表3： A股上市险企新业务价值同比增速2图表4： 上市险企长期保障型产品占比3图表5： 上市险企新业务价值率3图表6： 上市保险公司2017年开门红产品保额返还情况4图表7： 银行理财产品预期收益率（%）4图表8： 平安寿险、太保寿险内含价值增长测算(假设情形1：NBV增速为0，不考虑分红)5图表9： 平安寿险、太保寿险内含价值增长测算(假设情形2：NBV增速为10%，不考虑分红)5图表10： 保险行业资产配置结构6图表11： 中国国债到期收益率（10年）6图表12： 美国国债到期收益率（10年）7图表13：美国国债月度发行额7图表14： 权益投资自年初收益率8图表15： 保险公司投资收益率预测8图表16：各地人均GDP（元）9图表17：2017年友邦保险主销保险产品9图表18：近五年ROEV 复合增速10图表19： 上市险企近5年新业务价值增速复合增速10图表20： 上市险企近五年新业务价值占内含价值的比例11图表21： 上市险企的精算假设及营运经验偏差12图表22： 友邦近五年税后营运溢利及内含价值12图表23： 中国平安近两年税后营运利润13图表24： 中国平安近两年税后营运利润13图表25：保险板块P/EV14图表26：保险股P/EV 均值14行业深度研究报告前情回顾近五年来，保险股大幅跑赢沪深300指数。保险II指数五年年化增长29.5%，大幅跑赢沪深300年化11.3%的指数上涨。保险板块大幅跑赢大盘的背后是行业的高成长性且盈利模式逐步改善的反馈。保险行业从投资理财型保险的大幅扩张推动行业总资产，净资产的增长，到转型保障型产品，依靠死差、费差稳定提高行业利润和价值的盈利模式，股价反应了行业业绩估值的双重提升。面临2018保险板块年初至今板块调整-12.11%，保险行业和个股的投资价值以及对标友邦保险，A 股上市险企的优势与劣势之所在，本篇报告均将以详细分析。图表1：近五年保险指数与可比沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：2018年保险指数与可比沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部行业深度研究报告以史为鉴，2018 负债端再次进入转型变革之年保险行业负债端最重要的组成部分为产品的设计和销售渠道的拓展，因此对于保险行业而言，行业变革模式也以保险产品结构的变革和销售渠道的变革为主导。回顾我国保险发展的历史，从银行保险渠道的大力兴起，大量销售投资理财型保险产品到转型个险代理人模式，大幅减少银保渠道对趸交保险产品的销售，主要的变革发生于2011年保监会颁发《商业银行代理保险业务监管指引》，规定商业银行从事代理保险业务的销售人员，应当符合中国保监会规定的保险销售从业资格条件，取得中国保监会颁发的《保险销售从业人员资格证书》。规定使得银行保险渠道的产品销售大幅受限，保险公司从2011年起大幅降低对银保渠道的依赖，2011，2012两年上市险企处于销售渠道开始转型的初期，新业务价值全年表现低迷。2012年，中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿的新业务价值同比增速分别为-5%，5%，-4%，3%，均处于增速低迷阶段。图表3：A股上市险企新业务价值同比增速资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部自2012年之后，2013年保险行业进入渠道转型期，银保渠道不断压缩，个险代理人渠道持续兴起。2010年，中国平安，中国太保，新华保险代理人渠道新单保费占总新单保费的比例仅为56%，16.7%，18.9%，截至2017年底，中国平安，中国太保，新华保险的代理人渠道新单保费占总新单保费的比例上升至85.1%，90%，78.2%。由于银行保险主销的产品主要为短交储蓄型产品，且缴费直接从银行账户里面扣除，银保产品销售相对简单但是新业务价值率相对较低。个险代理人渠道由于代理人经过保险公司的专业培训，对保险产品和所属公司的情况更为熟悉，在经历渠道的转变之后，缴费期限和保单期限不断拉长。2017 年，中国平安，中国太保，新华保险的长期保障型产品新单保费占总新单保费的比例分别为 31.2%，41.7%，35%，新业务价值率逐步提升。从2011年至2017年底，中国平安，中国太保，新华保险和中国人寿的新业务价值率提升的幅度分别为15%，25.8%，29.5%，13.2%。新业务价值率的大幅上升反应了上市险企产品结构的显著改善。行业深度研究报告图表4：上市险企长期保障型产品占比资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部图表5：上市险企新业务价值率资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部对比2012年保险行业面临的渠道转型，2018年