传媒行业：下半场微信生态崛起，关注线上线下流量龙头.docxVIP

核心概要??大背景——移动互联网红利褪去，增量转为存量，应用生态面临改革：线上流量的最后一抹红利逐渐褪去，用户数与用户时长从“增量争夺”转为“存量博弈”。细分垂直服务需求的增多与人均APP使用个数的瓶颈之间的矛盾愈发突出，应用的分发生态与入口生态面临改革需求。?大趋势——下半场微信生态崛起，关注受益标的：微信通过小程序实现对第三方非标准化服务的兼容，我们看好：1、提供技术服务支持的第三方服务商；2、“原住民”公众号，变现效率的提升有望成为高速增长驱动；受益相关标的包括：【腾讯控股】、【中国有赞】、【平治信息】、【瀚叶股份】（停牌）。?垂直领域：寻求变现效率的提升，关注拥有流量的细分龙头：版权保护环境下看好付费大逻辑，关注拥有流量的垂直细分龙头，在付费会员数增长持续超预期的情况下，变现效率有望继续提升，重点关注【爱奇艺】、【哔哩哔哩】、【虎牙直播】，同时关注图片版权相关标的【视觉中国】。??反推线下：流量价值的提升与线下IP变现：参考Facebook的发展历程，线上广告价格可能受信息流广告的发展持续走高，线下有望成为品牌广告的主战场，【分众传媒】有望被动受益；另外我们关注IP的线下变现：1、衍生品正版化缓慢，仍处于初期阶段，具有较大可挖掘潜力；2、实景娱乐在娱乐小镇等政策环境支持，以及线下流量入口重要性提升的背景下，有望成为新的IP变现渠道；重点关注：【金科文化】、【华谊兄弟】等。?风险提示：市场竞争加剧风险，付费会员增长不及预期，变现效率的提升低于预期，线下IP引流效果不及预期。目录大背景：移动互联网红利褪去，增量转为存量大趋势：下半场微信生态崛起，关注相关标的 垂直领域：寻求变现效率的提升，关注拥有流量的细分龙头 反推线下：流量价值的提升与线下IP变现一、大背景：移动互联网红利褪去，增量转为存量1.1移动互联网：设备趋于饱和，红利逐渐褪去?移动活跃设备数趋于饱和：根据QuestMobile，自2017年9月起，移动设备的活跃数同比增速下降至个位数。?随着三四五先城市用户下沉的推进，红利逐渐褪去：根据CNNIC数据，2017年12月中国互联网普及率达到55.8%，手机网民占全体网民比例达到97.5%。图表：中国移动设备月度活跃数（单位：亿台）与同比增速图表：中国手机网民规模与手机网民占比1110.910.810.710.610.510.410.310.210.1月度活跃设备数同比增长率10.955.4%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%80000700006000050000400003000020000100000手机网民数（万）手机网民占比75,26597.50%120%100%80%60%40%20%0%2017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-0320072008200920102011201220132014201520162017资料来源：QuestMobile，CNNIC，东吴证券研究所?时长从增量竞争转为存量博弈：根据QuestMobile的数据，在“抖音”、“吃鸡”等应用的影响下，2018年3月人均单日时长达到4.5小时，但空间已较为有限。?中长尾空间受到挤压，应用生态面临改革：细分垂直服务需求的增多与人均APP使用个数的瓶颈之间的矛盾愈发突出，应用的生态将受到人均APP使用个数的桎梏。图表：用户月度总使用时长与人均单日使用时长图表：中国移动网民人均使用APP个数用户月度用户人均2016-122017-12总使用时长单日使用时长3002502001501005002017-032017-122018-03252015105000后90后80后70及以前整体网民资料来源：QuestMobile，东吴证券研究所二、大趋势：下半场微信生态崛起，关注相关标的2.1下半场来临，小程序加强生态兼容性?从“传统搜索”到“应用商店”到“超级APP”：在应用生态面临改革的情况下，我们看好“超级APP”开启的生态兼容模式。?小程序解决非标准化服务，微信生态的兼容性得到大大加强：小程序的诞生背负着解决非标准化服务与线上线下场景融合的使命，通过第三方的开发者解决了后端提供非标准化服务的需求。图表：PC时代到移动时代的生态演变图表：小程序解决后端非标准化服务下半场信息支付解决后端非标准化服务移动时代交付第三方开发者资料来源：财经网，东吴证券研究所?更低的研发与流量成本、10亿+的用户、完善的变现闭环使得微信生态成为大中小B竞逐的风口。根据信通院统计，2018年初已有95%的电商平台接入小程序。?小程序产业链处于快速发展中，与8年前微博崛起带来的营销风口，4年前公众号带来的自媒体风口相比，小程序的包容性远远超出前两者，社交流量成为