船舶制造行业：海工市场即将回暖，新型装备增长空间广阔.docxVIP

当前原油价格已经可以使油气企业盈利，油气开发将逐渐活跃。我们判断，原油价格将在未来两年保持 70美元/桶的相对高位，鉴于油气生产企业已经大幅降低了生产成本，当前原油价格已经可以覆盖油气企业总成本，海上油气开采活动将逐渐活跃。油气公司生产活跃将率先带动二手交易市场，消化库存和手持订单仍需 2 年，海工装备新造市场或从 2020 年开始复苏。但也应该看到，基于我们对未来油价的判断，当前原油价格受页岩油增产限制，上涨空间有限，海工市场的复苏程度难以重回此前油价高点时的繁荣景象。三、竞争格局：我国仍处于产业链低端，国有企业占据主要位置进入新世纪后，中国海工装备业迅速发展，逐步赶上并超越世界主要海工强国，目前与韩国、新加坡并列为主要海工建造大国。2011-2017年，中国、韩国和新加坡年均市场份额分别为27.7%、16.6%和25.0%，合计占比为69.3%。2017年，中国海工接单20.7亿美元，市场份额下滑至21.9%，退居全球次席；韩国接单额升至52.6亿美元，全球占比高达54.6%，为全球首位；新加坡发展近两年市场有所萎缩，市场份额为7.8%，但较2016年有所提高。近年中国海工企业在全球竞争格局中接单份额领先，但总体来讲仍然处于产业链低端，在产业结构、自主研发、总装集成、自主配套、经营风险和商模式创新方面存在不足之处。我们认为，中国由于劳动力成本优势在海工产业国际竞争中仍具有一定优势，但配套严重不足制约我国海工产业向高端发展，同时核心配套系统大量外购也带来较大成本控制风险。韩国和新加坡在配套等方面具有一定优势，在高端产品具备较强的竞争力。海工配套业的培育和发展需要较长时间，短期内我国海工难以处于绝对竞争优势地位，我国海工产业仍将在较长一段时间处于激烈的国际竞争中。国内竞争格局方面，国有企业在海工装备领域占据绝对优势。由于海洋工程技术含量较高，所需资金量大，行业市场波动明显，民营企业参与较少，国有企业则具有较强的抗风险能力，较大的回旋空间，因此，几乎所有大型海工制造企业均为国有企业。目前我国主要海工建造产业国有企业包括中远海运集团、中船集团、中船重工、中集集团、招商局集团和中交建集团。四、未来发展趋势：海洋经济将成为经济增长新动力，新型海工装备发展空间广阔在海洋强国已经上升为国家战略的大背景下，走向海洋、深耕海洋的大趋势不会变，我国海洋资源开发利在海洋强国已经上升为国家战略的大背景下，走向海洋、深耕海洋的大趋势不会变，我国海洋资源开发利用的步伐将加快，海洋资源的内涵也将会进一步拓展，海洋经济将成为我国经济增长的新动力之一。作为国家战略性新兴产业，海工装备是开发利用海洋中的关键环节，尽管短期内市场仍将低迷，但长期来看，海工装备仍然具备较大的市场空间。从政策环境来看，国家对于海工积极的扶持态度一直没有改变；从海工企业自身情况来看，各海工企业均积极进行供给侧改革，行业基本面已经有所好转；从未来发展空间来看，海工装备将从狭义的油气开发装备拓展到包括矿产、生物、海水淡化等多方面的新型海工装备，行业领域宽度得到拓展，市场空间将会进一步扩大。五、投资机会分析：短期内传统海工装备业绩改善有限，关注中长期新型海工装备发展机会通过对海工产市场和产业形势的分析，我们认为若原油价格能够维持现有水平，油气公司海上开采活动将开始活跃，在消化现有库存和手持订单后，新造海工市场有望从2020年开始转暖。短期内海工企业业绩仍然不容乐观，但长期来看，新型海工装备具备较大潜力和发展空间，可重点关注其发展趋势。从产业链角度来看，我国上市海工企业主要从事总装制造，利润率较低，从事生产核心配套的企业极少，缺乏优质标的。相对来讲，中集集团下属中集来福士在技术水平、产品结构方面相对突出，可重点关注。目录图目录图1： 海洋油气开发装备1图2： 钻井平台分类示意图4图3： 自升式钻井平台4图4： 半潜式钻井平台4图5：钻井船4图6： 传统FPSO6图7： 半潜式生产平台（Semi）6图8：传统型TLP7图9： 各种结构型式的SPAR平台7图10：FLNG7图11：FSRU7图12：海洋调查船8图13：平台供应船8图14：三用工作船8图15：铺管船8图16：海洋工程装备产业链9图17：移动式钻井平台成本构成10图18：原油价格与海工装备新订单成交额走势图12图19：自升式钻井平台订单量与原油价格走势图12图20：FPSO订单量与原油价格走势图12图21：原油价格与全球活跃海工平台数量对比图14图22：新造平台价格、日租金、全球活跃海工平台数量对比图14图23：原油价格走势15图24：全球钻井平台在租数量和利用率15图25：全球钻井平台闲置量和封存量15图26：自升式钻井平台三大指标16图27：FPSO三大指标16图28：全球原油产量和消耗量对比图（百万桶/天）17