保险行业周期研究：长消费的发展+短周期的拐点.docxVIP

目录图表目录图表1：保险长期需求下的消费阶段5图表2：生命时间表与经济发展作用下的保险需求6图表3：美国GDP增长推动保费增长6图表4：美国老龄化推动保费增长6图表5：美国人身险保费、GDP增速与老龄化加深7图表6：美国人身险保费深度、密度7图表7：人口老龄化引导产品结构调整7图表8：美国人身险行业消费阶段进化9图表9：日本GDP推动人身险保费收入增长10图表10：人口老龄化推动人身险保费增长10图表11：日本GDP与人身险保费收入增速10图表12：日本人身险深度、密度10图表13：日本寿险产品结构11图表14：中国人身险保费发展史11图表15：寿险深度、密度国际对比12图表16：人身险行业周期原理曲线13图表17：保险短周期投资时钟15图表18：美国人身险行业的消费阶段与周期轮动16图表19：日本人身险行业的消费阶段与周期轮动17图表20：承保周期与EV19图表21：承保周期与NBV19图表22：上市险企营销员变化20图表23：上市险企新单产能变化20图表24：单季度个险新单保费22图表25：2017年上市险企内含价值变动分析23图表26：中国平安内含价值敏感性分析24图表27：中国太保内含价值敏感性分析25图表28：新华保险内含价值敏感性分析25图表29：中国人寿内含价值敏感性分析261长周期：处于发展期消费阶段，决定左侧交易长期盈利1.1 需求决定长期，消费逻辑下的阶段进化作为大金融板块的核心支柱之一，保险行业很难用单一的周期或者消费属性来简单判定。1）保险是险企的核心产品，其市场空间由投保人长期需求决定，发展阶段紧随需求曲线演变。险企所售产品中的赔付支出责任为其负债，而对留存保费的投资为其资产。自带杠杆的经营属性决定了其偿付能力可控环境下，良好的现金流自我驱动力。从产品销售路径、现金流角度来说，保险行业具备消费属性。2）保险产品销售、险资投资回报的高低与宏观经济密切相关，且反应及 时。比如利率持续提升时，储蓄险产品的潜在购买者可能转而购买固定收益类投资产品，从而挤压保险产品销量。但保险投资资金中的固收资产到期再投资，以及新增保费的固收投资将获益，有效提升保险投资收益率。从产品销量、投资波动来看，保险行业又具备周期属性。 因此，我们将保险行业定性为消费类周期，兼备长期的消费属性和短期的周期属性。把握保险股行情既要清晰长周期下的消费阶段，同样要把握短周期下的波动，得以在相对合适的时点介入这一长期增长的行业。以长期需求成熟水平为参考基础，消费类行业可分为四个大发展阶段：发展期、繁荣期、竞争期、稳定期。发展阶段划分同样适用于具有消费属性的保险行业，而我国正处于第一个阶段：发展期。1）发展期：保险行业供、需两旺，巨大的需求空白下，投保人的价格敏感度较低，险企即便抬高价格（提高费率、降低保额或减少条款）也不会损失销量。这一阶段行业特性表现为行业量、价齐升，即险企保费销量加速增长、新业务价值率（保险公司长期利润率）不断提高。2）繁荣期：需求从单一变为多元，产品销售不再单纯强调走量，而是通过调结构实现质的提升（新业务价值率提升）。因此，尽管这段 时期保费增速放缓，产品结构的优化将保证新业务价值率的稳定增长3）竞争期：各类产品细分市场高度渗透，险企将通过价格战（降低产品费率、提高保额、增加条款）的方式来争取存量市场份额。行业将面临洗牌整顿、兼并重组。4）稳定期：激烈的同业竞争与整合后，行业进入到新平衡。尽管需求仍然稳定，但对存量市场的争夺告一段落，此时量、价企稳，行业依靠自然更新换代实现增长。图表1： 保险长期需求下的消费阶段资料来源：方正证券1.1.1消费阶段宏观决定因素：GDP、收入水平、人口结构等保险行业阶段进化的背后是需求变化，而需求变化的宏观原因包括GDP、收入水平、人口结构等。1）其中GDP、收入水平决定需求缺口大小，人口结构决定缺口结构。当经济不断发展、人均收入不断提升时，风险事件对单位和带来的损失将更高，规避风险的需求、对风险补偿的需求也就会越大。具备风险分散、风险补偿职能的保险产品需求也就不断提升。2）而当人口结构趋向老龄化，社会抚养压力加重时，对疾病防范的需求、对生存储蓄的需求也不断提升，因此保障型保险、储蓄型保险需求双双增加，但幅度不一。由于青年时期，即生产力高效时期保障型产品对保障型的需求更大，老龄化加重的过 程中储蓄险的增长或快于保障险的增加。资料来源：方正证券以美国为例，GDP与保费收入增速高度正相关。从1940年至2016 年，人身险保费收入年复合增速7%，而GDP年复合增速也为7%，两者长期增势高度一致。将这长段时间进行切分，经济发展的阶段变化也决定了保险消费阶段的进程。1）1940年-1990年为美国人身险行 业发展期，期间美国经济高速增长，GDP年复合增速8%，而人身险保费年复合增速略高于GDP，为9