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非金融企业债务融资工具“融资集中”问题分析 　　近年来，银行间市场快速扩容，业务领域和服务内容不断扩展。截至2013年上半年，山东省非金融企业债务融资工具累计发行额3643亿元，占本外币贷款余额的8%。省内商业银行也积极参与金融市场业务，债券承销已成为创收增盈、提高市场知名度、维护优质客户的重要渠道。但在总量发展较快的同时，结构性问题也有所凸现，主要表现在：非金融企业债务融资工具过度向大企业集中，大企业“实业投资冷、金融投资热”较为突出，对实体经济投资意愿不强，膨胀了其金融投资和影子银行功能。金融市场服务中小企业功能弱、效率低、成本高。进一步发挥非金融企业债务融资工具支持实体经济、解决中小企业融资困难的功能，提高资金配置效率是下一步需重点解决的问题。 　　一、非金融企业债务融资工具发展特点 　　（一）大企业发债家数和金额较高，“融资集中”特征显著 　　自2006年以来，山东省共有173家企业在银行间市场发行非金融企业债务融资工具共计372笔，包括短期融资券、中期票据和中小企业集合票据，金额累计为3643亿元。其中，大型企业87家，发债额3517.3亿元，占比96.55%；中型企业81家，发债额121.4亿元，占比3.33%；小型企业仅有5家，发债额4.3亿元，占比仅为0.12%。与信贷市场的“信贷集中”相比，债券市场的大型企业“融资集中”问题更为严重。 　　表1：山东省非金融企业债务融资情况 　　单位：亿元、% 　　[ ＼大型企业＼中型企业＼小型企业＼合计＼家数＼87＼81＼5＼173＼金额＼3517.3＼121.4＼4.3＼3643＼金额占比＼96.55＼3.33＼0.12＼100＼] 　　区域集合票据/区域集优债券则以中型企业为主。山东省自2009年以来共发行18期，累计为71家中小企业实现债务融资64.1亿元，占全国总发行额的18.3%，发行期数及发行额均居全国首位。71家企业中，中型企业有67家，小型企业仅有4家。 　　（二）个别企业反复发债，金额巨大 　　在173家发债企业中，发债额超过百亿元的企业共有9家，累计发债金额达到1954.8亿元，占山东省发债总额的53.7%。发债???居前三位的企业共发债56笔，金额合计1141.5亿元。 　　（三）发债利率总体下行，大企业融资成本较低 　　2013年上半年，1年期短融加权平均利率为5.7%，较2011年下降0.96个百分点，3年期和5年期中票加权平均利率分别为5.68%和5.76%，较2011年下降0.28和0.23个百分点。大型企业发行价格远远低于中小企业。2011年、2012年和2013年上半年，大企业发行的1年期短融加权平均利率分别为5.69%、4.96%和4.57%，中型企业则分别为6.6%、6.38%和5.37%。2013年上半年，青岛、潍坊发行的3年期中小企业集合票据利率分别为6.0%和5.7%，而某两家大企业发行的3年期中票利率仅为4.84%和4.87%。 　　二、融资工具发展中存在的问题 　　（一）大企业过度融资，充裕资金转向金融投资 　　“实业投资冷、金融投资热”的现象在发债大企业中反映较为突出。87家大企业中，有12家企业参与设立小额贷款公司或村镇银行，有29家企业进行金融性投资（购买股票、债券、票据、基金、委托理财等投资行为），两项合计占大企业家数的41%。特别是2013年的金融性投资额急剧增加，超过前两年的总额。相比之下，上述企业在实业投资领域的固定资产投资出现明显收缩，2013年上半年固定资产投资额同比减少近40%。 　　大企业进行金融投资的投资回报率远远高于实业投资。如某集团2012年9月发行7亿元5年期中票，利率仅为6.19%，相当于同期贷款基准利率下浮4个百分点。而其参与设立的小额贷款公司贷款利率平均为22.4%，相当于基准利率上浮273%。该集团投资小额贷款公司的资金年收益率超过11%，大大高于其主营业务3.5%的平均利润率。 　　（二）发债用途多为替换银行贷款，企业间融资差距拉大 　　从发债企业公开披露的信息看，按发债笔数统计近1/3、超过60家企业，募集资金用途之一是“偿还、置换银行贷款”，占全部发债企业的35%，大企业融资优势地位更加显著。而银行通过贷款和债券业务的替换，既维护了优质客户资源，又增加了中间业务收入，改善了利润结构。但银行对大企业提供债务融资工具腾置出的信贷规模，并未等量用于中小企业领域。如山东某国有银行2013年上半年承销债务融资工具95.7亿元，均为大型企业，而同期大企业贷款增加58.7亿元，中型企业贷款增加75亿元，小微型企业贷款仅增加23.2亿元，农户贷款则净下降8.2亿元。 　　此外，由于银行间市场实行注册制，企业发债用途审查远不如信贷市场严格，多数企业募集资金用途表