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中国地方政府债券分析与研究 　　摘 要：2008年中国重启地方政府债券，将其重新带入人们的视野。从中国地方政府债券的发展谈起，介绍美国和日本的地方债券，进行相关经验教训的总结、比较与借鉴，针对性地提出中国发行地方政府债券的相关建议。 　　关键词：地方政府债券；国际比较；美国；日本 　　中图分类号：F810 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）19-0118-02 　　一、地方政府债券概述 　　地方政府债券是指地方政府根据本地区经济发展和资金需要状况，以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证，简称“地方债券”或“地方债”。地方政府债券主要可以分为四种制度模式：制度约束模式、行政控制模式、市场约束模式和共同协商模式，其中，以美国、巴西、英国为代表的制度约束和以日本、法国为代表的行政控制模式最为成熟，而美国和日本的地方政府债券体系分别是分权制和集权程度较高国家的典型，研究意义较大。 　　二、美国市政债券 　　1.市政债券概述。美国地方政府债券又叫市政债券，1812年纽约州为了伊利运河建设发行债券宣告了市政债券的诞生，此后，市政债券在美国快速发展，目前市政债券已经成为了地方政府进行基础设施建设融资的重要工具，其余额占GDP的比重基本上保持在15%～20%之间，约占美国全部债务的6%。 　　2.发行主体及其权限。美国是典型的联邦制国家，财政体制实行联邦、州和地方三级管理模式。其中，州是联邦的成员而非地方政府，州以下的县、市、镇和特别行政区才是地方政府。美国的制度约束模式主要体现在三级政府之间存在着明确的事权和财权的划分，是否发行市政债券完全由本级政府确定，也就是说，州及州以下地方政府发行市政债券并不需要上一级政府的批准或同意，而且美国的《证券法》也规定发行市政债券不需要报告和登记。 　　3.债券种类及其期限。美国的市政债券的基本类型是一般责任债券和收益债券。一般责任债券是以发行方的全部声誉和信用为担保并以政府财政税收为支持的债券，而收益债券则是与特定的项目或是特定的税收相联系，其还本付息来自于特定项目的收入。在相当长的时间里，州与地方??府债券大多数都是一般责任债券，20世纪50年代以后，收益债券开始大量出现，并于1980年首次超过了一般责任债券的规模。近年来，收益债券占比稳定在60%以上，以2008年数据来看，当年市政债券发行总量为3 864亿美元，其中收益债券为2 762亿美元，占比71%。从期限上来看，市政债券主要为长期债券，1996—2007年，美国市政债券的平均期限从16.8年增长至20年，可见其债券期限之长。 　　4.市政债券运行管理。（1）举债方式。市政债券的发行方式主要有公募和私募两种，公募又分为竞标承销和协议承销，通常一般责任债券是以公开竞标方式发行，而收益债券则较多地采用协议承销方式发行。目前来看，在已经发行的公开竞标方式中，84%为协议承销公募方式，15%为竞标承销公募方式，而私募发行仅占1%。（2）资金用途。美国各州大多以法律形式明文规定，发行市政债券的州政府和地方政府必须保持经常性预算平衡，严令禁止州及州以下地方政府为弥补财政赤字而进行债务融资。市政债券募集资金主要用于道路、学校建设，供水供气系统设施等公共资本和公益性项目的支出。 　　5.监管与风险控制体系。美国作为地方政府债券的发源地，可以说是当今世界上地方债券发展最为成熟的国家，有着一整套完善的地方债券监管与风险控制体系，其中较为大众熟悉的是市政债券保险和信用评级制度。 　　市政债券保险始于20世纪70年代，由美国市政债券保险公司（AMBAC）发行了美国历史上首例市政债券保险，这种保险是在债券发行人实际未支付债券本息时，由保险公司承担偿付义务，因此可以在一定程度上减轻市政债券发行中的信息不对称，从而降低其违约风险。截至2008年，一级市场上大约50%的新发行的债券购买了保险公司的市政债券保险。 　　美国作为信用评级制度最发达的国家，在市政债券上，自然少不了评级机构的参与，如大众熟知的穆迪、标准普尔和惠誉三大世界评级机构，几乎每个市政债券在发行的时候，都会经过信用评级机构的评级，投资者可以根据各个债券的评级，选择自己投资的对象。此外，美国政府对信用评级的监管制度也是市政债券信用评级制度的重要组成部分。 　　三、日本地方政府债券 　　1.日本地方债券概述。日本的地方政府债务，最早可以追溯到明治初年。1879年，日本确立了“举借地方政府债务必须通过议会决定”的原则，从此开始了地方政府举借债务的历程。20世纪90年代以来，日本中央政府不断推出以扩大公共支出为主要内容的财政政策，地方政府债务余额节节攀升，地方财政面临史无前例的债务压力。2007财年，日本政府债务余额高达2万亿美元，跃居全球第二，仅次于美国。