上市公司存在IPO效应分析.docVIP

上市公司存在IPO效应的分析 　　【摘　要】　本文通过选取国内2007年公开发行股票的108家企业为对象，运用Wilcoxon检验方法对这些公司中的IPO效应进行了检验，采用国内外有关IPO效应研究方法，研究了公司治理因素对企业上市前后业绩变化的影响，分析了各种因素对IPO效应的影响。研究结果表明：在所选取的108家上市企业中均普遍存在着IPO效应；公司治理因素对公司业绩变化有显著的影响。 　　【关键词】　上市公司 IPO效应 公司治理因素 　　引言 　　IPO效应是指公司首次公开发行股票之后出现经营业绩明显下滑的现象。，西方学者对IPO效应的研究，最早始于美国学者Bhara　A.　Jain和Omesh　Kini[1]]，　他们的研究发现企业在上市之后的业绩与上市之前相比有很大的变化，而且，与行业同类公司相比也存在着很大差异。更进一步的研究还发现公司上市之前原有股东持股数量与上市后经营恶化存在着很大的关系。Mikkelson[2]研究了1980-1983年间上市的283家美国公司在10年间的股权结构和经营状况，发现上市后尽管股权明显分散，但由于大股东、经理层和董事会手中仍持有大量股权，与公司利益一致，故公司绩效同比并没有出现明显大幅衰退。2001年，卢文彬和朱红军研究发现流通股比例的高低对公司经营业绩的变动少有影响，而非流通股中的国有股和社会股则对IPO效应产生了重要影响[　3]。其中，国有股的存在对经营业绩造成了不利影响，股权集中度对业绩的变化也存在着较大的影响。股权集中度越高的公司经营业绩变现越差，究其原因还是因为在股权集中的公司国有股的比例较高。李小霞[4]在2009年对2004- 　　2005年间上市的50家公司上市前后的经营业绩变化进行了研究，发现公司在IPO前后的业绩呈现出V字型的变化趋势，即在上市前前两年上升，而在IPO之后出现下滑。 　　本文试图从公司治理的视角出发，系统全面的分析三个重要公司治理因素对上市公司IPO效应的影响，包括股权结构中的第一大股东持股比例，股权激励中的管理层持股市值等问题。同时，通过创新的代入方法对制度因素的影响分析，揭示影响我国上市公司业绩的影响因素，以达到完善上市公司治理，提高其经营业绩质量，降低投资者风险的目的。 　　1.IPO效应的研究概况分析 　　企业IPO上市经营业绩变化及成因自1990年代以来，逐渐成为学界关注的热点。Jain和Kini选择1976年-1988年间IPO的682公司，通过对经营业绩指标的比较，研究他们在上市前后经营业绩的变化。作者提出了三个原因来解释这些变化现象，也就是后来被广泛证实和发展的三大假说，即“盈余管理”说，“机会窗口”说和“代理成本”说。 　　Peter　Roosenboom等[5]以新西兰上市公司为样本对象，研究它们在IPO前后的经营业绩变化。结果发现企业在上市前通过透支未来收益的会计手法，矫饰了财务报表，夸大了盈利能力。这种人为改变盈利能力的手法是引起企业在IPO之后业绩显著下滑发生IPO效应的主要原因。其中，会计手段的应用方式呈现多种多样，包括利用能够增加盈余的坏账减值准备政策和折旧政策，在上市之前大量减少各项短期内几乎没有回报的支出例如研发培训等。Jun.Cai，K.C.　John　Wei　[6]在对日本东京证券交易所中1971至1992年间上市的180家公司上市前后经营业绩变化进行研究时发现不仅IPO效应十分明显，并且业绩变化与管理层持股比例无关，与公司的择机上市行为显著相关。George　J.Papaioannou等　[7]通过对364家美国上市公司的研究发现这些公司存在着明显的择机上市行为。Andreas　Trautena等[8]以1985年-2002年期间上市的德国公司为样本研究发现上市公司在IPO之后业绩明显下滑的原因之一是存在着择机上市行为。Mark　Helmantel等[9]则通过实证分析证明了管理层从自身利益出发而会去选择择机上市。“代理成本”最早是由Jenson，M.C和Meckling，W.H.提出的[10]。Arif　Khurshed等在对比分析在伦敦证券市场（London　Stock　Exchange）和伦敦交易所另类投资市场（the　Alternative　Investments　Market，AIM）中上市的公司发现由于管理层持股比例的不同，两处交易市场中上市公司的经营绩效有着明显差别，由此得出结论管理层持股比例对经营业绩有明显影响[11]。 　　国内学者的研究主要集中于对IPO效应的存在性检验上。由于我国特殊的资本市场背景，关于股权结构对IPO效应的影响的研究也是重点。Aharony.Lee，Wong（2000）[12]将1992- 　　1995年间在沪深两市上市的共83家B股和H股分