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上市公司实施“混合所有制”改革 对资本市场的影响分析 　　十八大提出混合所有制作为经济的基本形式，5月底万科（代码000002）开始正式实施混合所有制，形成国有+民营+外资+港资+公众+内部职工，走出了改革的第一步。其改革采用“事业合伙人制”形式，让职工持有公司股份。万科性质上是国有控股，因为第一大股东华润持有15%，二股东和三股东是外资和港资，小股东持有80%。 　　今年4月23日，万科有1320位员工加入了第一批合伙人，并召开了创始大会。合伙人投入的资金主要是他们集体奖金账户中的全部收益，委托给“盈安合伙”一般合伙人进行投资管理，包括承诺引入融资杠杆。盈安合伙认缴的出资额共14.1亿元，5月28日首次买入万科流通股0.33%，出资3亿元，共3584万股，买入均价8.38元/股，5月29日增持股本0.21%，共2318.8万股，均价8.52元/股，耗资约1.98亿元。目前盈安合伙占万科总股本0.54%，耗资4.98亿元。 　　万科这个举措，对资本市场的影响，绝对是正面利好。它是国九条发布后的重大事件。 　　一是它说明万科的股价基本处于底部状态。否则里面的人不会买入。我们察看了相关的资料。万科的股价从2007年的41元一路下跌，跌到2008年的7年历史最低4.9元，然后反弹到2009年的14元，再跌到今年2月底的最低6.56元，(万科从2008年到2014年期间没有增发配股或转增股本)，现在反弹到5月30日的8.55元。（见图一）上升原因是万科在3月7日公告分红预案，10股派4.1元，税后派3.895元。按照3月初6.6元股价计算，红利率是6.2%，税后是5.9%。远远超过银行的存款利息，几乎是年息的2倍。所以5月7日股权登记后股价就一路攀升了约29%。（见图二）按照5月30日收盘价8.55元计算，红利率是4.8%，税后是4.56%。股价开始波动。 　　二是有助于稳定整个资本市场。万科想要稳定股价，稳定公司，不让外面的机构有空子钻，实施恶意收购。在金地等房企面临股权争夺背景下，万科必须考虑自身的安全。万科总股本110.1496亿股，2013年净利润151亿元，净利润增长率20.46%，超过大部分商业银行的增长率，加权净资产收益率21.54%，上述指标均不错。但负债率高达78%。万科以5月底的股价计算，总市值约940亿元。外来机构用200亿就可以买下万科的控制权。万科2011年每股收益0.88元，2012年1.14元，2013年1.37元，今年2月底静态市盈率4.79，5月底 6.24。1季报每股收益0.14元，净利润15.3亿元，负增长5.23%，显示今年一季度房产销售不景气。万科用员工资金买入股票，有利于振兴市场。由于万科是蓝筹股，计入深圳成指，所以稳定万科股价也有利于稳定深圳成指。 　　三是万科宣告了管理人应当加大持股比例。目前上市公司管理人持股均非常低，而且禁售期一过，高管层就恨不得立即套现，造成市场不景气，股价急剧波动。现在万科做出了榜样，事业合伙人准备持股10%，如果所有的上市公司均采用万科相类似的手段，大盘的振兴就有希望了。2014年5月30日深成指收盘7364.83点，总市值8.439万亿元，共上市1614家公司，平均市盈率40.48。上证指数收盘2039点，总市值14.4468万亿元，共上市975家公司，平均市盈率12.2。当天两地共成交1502亿元，总市值22.8858万亿元。 　　四是公司创新制度，从利润过去仅从房地产项目赚取改为多元化，也从股价提升的差价赚取，这有利于搞活资本市场。这也是股权激励员工和激励业绩的一种新的探索。事业合伙人制度创新了融资杠杆。盈安合伙购买公司股票的资金中，约三分之一来自于集体奖金账户，其余来自融资杠杆。据测算，万科当前可动用的集体奖金规模约在15-20亿左右，在不考虑未来每年新增集体奖金以及股价变动的情况下，公司已有足够能力来增持股份超过10%，来对抗外来可能的收购，形成坚固的壁垒。 　　五是合伙人制度对公司治理理论和实践上的创新和突破。合伙人制度强化了管理层对公司的控制力，强化了员工对公司的归属感，强化了大小股东对公司的信心。房地产行业过去最重视土地和资金，现在把员工也捆绑进来，实质上是把员工的利益和股东的利益捆绑在一起。万科实施员工项目跟投制度，已对19家公司的29个项目实施了跟投制度。但规定员工初始跟投份额不超过项目资金峰值的5%。这有利于形成高管层和股东和员工之间的合力和凝聚力。在今年房地产市场较为低迷的背景下，这是稳定员工心态的好举措。 　　最后，对万科的股价，我们还是比较看好。5月30日它的股价在8.48-8.66之间波动。每股分红0.41元除息后，以最低价8.48减去0.41，将会回落到8.07元左右。值不值得买？这必须了解万科“盈安合伙”的想