债券市场发展对中国金融安全的利与弊.docVIP

债券市场发展对中国金融安全的利与弊 　　中国债券市场在人民币国际化的推动下加速发展 　　我国银行间债券市场已经建立20周年，在不断探索和改革创新的过程中稳步成长。特别是2009年人民币国际化战略确立以来，我??债券市场更是迎来了开放和创新的跨越式发展。在资本账户未完全放开的情况下，中国人民银行首先打通了境外机构投资国内债券市场的通道。此后，境外人民币清算行等三类机构、人民币合格境外机构投资人（RQFII）和合格境外机构投资人（QFII）先后获准进入银行间债券市场。同时，境外发行人在银行间市场发行人民币债券（熊猫债）的闸门也被打开，发行主体已扩展到国际开发机构、境外非金融企业、境外商业银行、外国地方政府、外国中央政府等。此外，债券市场的产品创新也越来越活跃。信用风险缓释工具开始试点，资产支持证券重回银行间市场，国债期货等衍生产品也正式上市交易。从2013年开始，中国债券市场已成为仅次于美国和日本的全球第三大债券市场。 　　随着国内金融市场的突飞猛进，金融安全问题也日益受到关注。在2017年7月召开的全国金融工作会议上，习总书记就强调“金融安全是国家安全的重要组成部分”，并将“回归本源、优化结构、强化监管、市场导向”作为开展金融工作的重要原则。就债券市场而言，在人民币国际化的推动下，近年来境外主体对人民币债券投融资需求明显增长，并通过改善市场流动性、健全市场融资结构、倒逼制度改革等机制促进了中国的金融安全。然而，债券市场的开放和创新也可能助长投机套利活动和跨境资金波动，形成国内金融市场的风险隐患，因此需要加强监管，防患于未然。 　　债券市场发展对中国金融安全的积极意义 　　投资人的多元化有助于促进债券市场的流动性和价值发现功能。人民币国际化促进境外机构对人民币资产投资需求的增长，由此推动我国债券市场开放和投资人多元化，进而提升市场的流动性和价值发现功能。截至2017年7月底，银行间市场的境外投资者已达514家，持有人民币债券约8860亿元。相应地，针对境内投资者的准入也有所放松，从法人类合格机构投资者到非法人类合格机构投资者都已被准入银行间债券市场。投资主体的扩充促进了债券市场的流动性，降低了价格的波动幅度。最近3年，银行间债券市场的现券交易、质押式回购和买断式回购的月均换手率分别从6.24%、45.10%和2.11%提高到15.76%、87.38%和4.36%;标普中国债券指数的波幅则呈下降趋势（见图1）。一个流动性较高的市场能够迅速完成交易且不造成价格大幅变化，因此当面临外部冲击时能够更快恢复稳定。 　　 　　融资人结构的优化有助于降低金融市场风险。就债券市场本身而言，人民币国际化促使更多境外机构进入我国发债，改善了国内债券市场的融资人结构并缓解了市场违约风险。截至2017年8月，我国银行间市场已有40余家境外机构先后发行了110笔（期）熊猫债，总规模约为等值人民币1994亿元。与此同时，随着债市市场化的推进和企业负债率的升高，打破刚性兑付已成为必然趋势。根据万得数据，自2014年“11超日债”违约以来，至今已有130笔债券违约事件发生。在此背景下，国际机构和跨国企业进入我国发行债券无疑有助于改善我国债券市场的融资人结构和整体资信水平，因为进入我国的境外发行人大都具备AA以上的信用评级。 　　从更广阔的视角，这些年债券市场的高速发展也改善了中国金融市场的整体融资结构，缓解了社会融资过度集中于银行贷款所潜伏的风险。相比于银行贷款，债券融资的信息透明度更高，有助于缓解地方政府和大型国企在取得贷款过程中的信息不对称问题。而且，债券融资还有助于避免经济过度货币化，提升货币政策操作的空间。从图2可见，债券融资规模在2009年后明显上升并在此后稳步增长，到2016年占比已达17%，成为第二大社会融资渠道。因此，债券市场近年的发展使国内金融市场的融资结构更趋合理，不过要彻底扭转银行贷款的主导地位仍需坚持努力。 　　产品创新和制度改革有助于债券市场风险的管理和监控。为了满足境内外投资者对人民币债券产品的投资和避险需求，国内债券市场的产品创新也在提速。继2010年信用风险缓释工具试点后，我国银行间市场2016年又在以往信用风险缓释合约（CRMA）和信用风险缓释凭证（CRMW）的基础上推出了信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN）两款新产品。其中，CDS是由信用保护卖方就约定的参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约;CLN则是由创设机构向投资人创设，投资人的投资回报与参考实体信用状况挂钩的附有现金担保的信用衍生品。这些新产品的推出，有利于建立风险分担的市场机制，促进风险管理活动的有效性并降低成本。 　　新的参与者和产品不断被引入，也给国内债券市场的监管环境提出了新的要求。以中国人民银行为首的各监管部门近年来加