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中国企业债券市场发展格局及其对产业转型升级的推动作用研究 　　摘要：当前全球制造业格局正在发生重大变化，步入“新常态”阶段的中国经济在未来的发展中面临着严峻的挑战；通过市场改革和政策引导实现传统产业转型升级已成为中国应对经济发展“新常态”、跨越中等收入陷阱的关键，企业债券融资作为一种主要的直接融资方式则是支持传统产业转型升级的重要融资渠道。文章通过对2000年一2014年间的企业债券融资数据的实证研究，发现中国企业债券主要由大型央企和国企发行，在资金投向上也更多地用于维持现有传统产业的生产和发展，而对于产业转型升级的推动作用尚有较大的提升空间。鉴于企业债券市场发展很大程度上受到监管政策和规划导向的影响，本文建议加强政策引导，包括适度向民营企业和科创型企业倾斜、有针对性地降低企业债券发行对企业规模的要求、发展中小微企业债、“双创”企业债以及高收益企业债等，通过企业债券市场发展有效推动中国经济的产业转型升级。 　　关键词：企业债券市场；直接融资；产业转型升级 　　一、引言 　　2012年以来，中国GDP增速开始下降到8%以下，到2016年GDP增速达到6.7%，创下了近25年以来的新低。和改革开放三十多年以来10%以上的平均增速相比，中国经济增长正在面临着较大的下行压力，过去的低人工成本制造优势正在丧失，以低价格为基础的国际贸易竞争力难以持续，中国逐渐进入经济增长“新常态”。在这种新的经济状态下，支撑经济增长的传统产业如水泥、钢铁、煤炭等中上游行业产能严重过剩，落后产能和“僵尸企业”成为淘汰的重点对象，传统制造业亟待转型升级。与此同时，全球制造业发展格局正在发生重大变化，例如德国提出了“工业4.0”的先进制造发展理念，美国也提出了“制造业回归”的战略。尽管中国在过去经济发展中取得了巨大的成绩，但是在未来的发展中面临的挑战也是不言而喻的。 　　当前，中国的产业结构现状是：传统产业经济占比比较大，目整体技术水平较低，正处于技术更新换代和转型升级的关键阶段，可释放的增长能量巨大：高新技术产业占比较低，需要大力扶持和发展，增长速度比较缓慢，目前处于战略布局阶段。转变经济增长方式需要从两个方面人手，一是要从政策、资金等方面加大对新兴产业等支持力度，使之逐渐成为中国经济发展的新引擎，二是要加强传统产业的升级换代，对存量大、根基深的传统产业进行改造，推动经??的转型升级。金碚（2014）、Pearee和Robbins（1993）、Praha-lad和Oosterveld（1999）认为产业转型是企业通过提高自身竞争力、走出产业衰退实现持久增长能力的过程。通过市场改革和政策引导实现产业转型升级，已成为中国应对经济发展“新常态”、跨越中等收入陷阱的关键（蔡?P等，2009）。 　　产业转型升级离不开资本市场的支持。资本市场是企业进行外部融资的重要场所，是优化社会资源配置的重要平台。作为长期资金筹措的渠道，资本市场可以分为直接融资市场和间接融资市场两类，其中债券市场和股票市场是直接融资市场，而间接融资市场主要是银行主导的信贷市场。在中国当前的资本市场格局下，银行主导的间接融资体系不能有效地支持产业转型升级，因此我国提出了要大力发展多层次资本市场的政策，要求加强以债券市场和股票市场为主的直接融资市场的作用，将我国的资本市场体系由间接融资为主转向以直接融资为主。其中，股票市场的研究文献已相当多，而对于规模巨大的债券市场，研究却相对较少，因此本文选择企业债券市场作为主要研究对象。 　　那么，中国的企业债券市场发展情况如何，是否有效地支持了中国产业转型升级呢？本文通过对2000年-2014年间的企业债券融资数据的实证研究，发现中国企业债券主要由大型央企和国企发行，在资金投向上主要用于传统行业的主营业务扩大，而对于产业转型升级的推动作用还有较大的提升空间。 　　二、中国企业债券市场的发展格局 　　1.企业债券市场的融资规模。企业通过资本市场进行直接融资的渠道主要包括债券融资和股权融资两方面，其中债券市场自2000年以来的16年间为实体企业筹集了近29万亿元，规模远大于股票市场贡献的7.3万亿。从融资规模这个角度看，债券融资是比股票融资更重要的一种融资渠道。实际上，2000年-2015年间，中国的企业债券发行经历了飞跃式的发展，从最初的仅有企业债，发展到后来推出公司债、短期融资券、中期票据等，企业债券品种和期限结构不断丰富，从发行手续复杂、批复时间跨度漫长，发展到根据企业发行债券的不同性质针对性地简化发行流程，企业通过发行债券取得融资的便种性越来越大，债券发行规模也不断提升，仅2015年一年中国的企业债券发行额就高达7.6万亿元。 　　从企业债券市场融资规模来看，中国企业债券主要经历了“前期缓慢发展一中期逐步增量―近期开始爆发”的过程。20