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中国外汇储备创新使用的深层次思考 　　关键词：外汇储备；人民币汇率；创新使用；适度规模 　　摘 要：近年来，随着中国外汇储备快速增长，关于扩大外汇储备的使用范围，提高外汇储备的利用效率的呼声日益高涨，解决中国外汇储备过多的问题的关键应该在于控制其增长速度，盲目扩大其使用范围的做法是不现实的。 　　中图分类号：F832.6 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-4755(2007)02-0013-03 　　 　　一、中国外汇储备的适度规模 　　 　　近年来，关于外汇储备的适度规模问题的争论逐渐平息。随着中国外汇储备的激增，似乎已经没有必要再讨论多不多的问题，更多的注意力集中在过多的外汇储备对货币政策的影响上。 　　在标准的国际金融教科书中都会引用美国经济学家特里芬的观点，即一国的储备规模应该与贸易量呈线形挂钩，储备/进口比（以下为R/I）应成为规模适度性的衡量指标，一国外汇储备应该能够维持三个月的进口额。1958年，IMF研究人员进一步指出由于对外贸易是国际收支中最重要的项目，储备规模首先应与贸易额相联系，并且通过比较总结出各国倾向于将R/I比保持在30%-50%的水平上。在实践中，满足三至六个月进口量的储备额由于简单明了、易于计算和衡量而被普遍采用。另外，格林斯潘（1999年）认为新兴市场国家必须考虑到资本流动的重要性，储备必须包括短期外债(STED)的数量。主张储备数至少得保证能偿还短期外债(即R2/S TED=100%)。 　　第三个指标是储备与货币供给量之比。由于M2代表着境内机构及个人提供了购买国外资产的必要国内流动性，因此M2的大小隐含着国内企业或个人资产转移的潜在风险。为了防止资本外逃时对储备的过度消耗，理论上最理想是持有与M2等量的储备，但是考虑到储备具有持续上升的边际成本的特点，最佳储备量不并需要满足货币供应量。一般来说，对于经济状况良好、金融运行稳健及政治稳定的国家(但还需将国家风险考虑进去,中国为0.43)，资本转移的可能性较小，这个比例控制在10%-20%即可。 　　基于上述分析，我们可得出外汇储备规模适度的分析模型： 　　R1/I=30%-50%（这里设定为40%） 　　R2/STED=100% 　　R3/M2=（10%-20%）*0.43 　　R=R1+R2+R3 　　这里R即为某年一国应有的外汇储备规模总额。将上述模型用于分析中国2004-2006年的实际情况可得出下表： 　　 　　注：1、数据来源：中国海关统计、中国国家外汇管理局，中国人民银行网站；2、.在计算R3中，0.43为国家风险系数。3、M2折合美圆三年汇率中间价分别为1:8.27,1:8.07,1:7.8 　　由此可见，04-06年外汇储备应有规模的上限分别为4,798.9亿美元,6,065.83亿美元和7,204.96亿美元。而国家外汇管理局公布的实际数字分别为2004年末6,099.32亿美元, 2005年末8,188.72亿美元,2006年末10,663亿美元。中国的外汇储备出现了一定程度的过剩，不过与有关高储备国家（如日本，韩国，新加坡）相比中国外汇储备规模不算严重过剩。 　　此外，国内也有研究应用修正的阿格沃尔模型测算中国外汇储备的适度规模： 　　R=B/LgP*（LgK+LgQ2-LgQ1）+D* 　　R：外汇储备适度量；B：国际收支逆差；P*：出现逆差的概率；K：资本产出比率的倒数；Q1：追加资本中的进口含量；Q2：进口的生产资料占总产出的比例；D*：偿债性需求。由此测算出2004年中国适度外汇储备为1,700亿美元，超额4，400亿美元。 　　钟伟根据适度储备的基准规模、预留安全、动态增量等因素，得出中国目前适度外汇储备规模大致不会高于8,000亿美元（钟伟，2006）。笔者认为决定中国外汇储备适度规模的因素应该是中国金融安全和货币政策的有效性。中国不同于世界主要发达国家的一个方面是社会经济处于变革之中，改革带来的不确定性将在较长时期存在。人民币汇率制度的改革，中国资本账户的开放以及其他改革的推进需要巨额外汇储备作保证，因此，即使存在一个过度的外汇储备，也可看作是改革带来的不可避免的成本。只要外汇储备增加引起的货币供应量的扩张能够被中央银行的“对冲”政策所减弱，不至于使央行的货币政策严重失效，我认为中国的外汇储备还可能持续增长一段时期。 　　 　　二、外汇储备创新使用的主体 　　 　　目前，中国外汇储备创新使用的实践来自于央行对国有商业银行的注资。其他使用方式还处于讨论之中。关于外汇储备管理使用的主体有过广泛的讨论，基本的思路大致有三种：央行主导模式、财政主导模式和成立新机构进行管理。目前政府采纳的是第三种模式。 　　 　　(一)央行主导模式 　　动用