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中国外汇储备适度规模的理论设计 　　 摘要：截至2010年12月末，我国外汇储备已经达到了28473.38 亿美元，与2000年的1655.74亿美元相比，增长了大约17.2倍。巨额的储备和较快增长与巨额保有，引发了我们对我国外汇储备适度规模的探讨与关注。本文利用西方经济学中关于外汇储备适度规模的理论，对中国外汇储备规模的合理性进行了研究，同时尝试设计了中国外汇储备规模的合理区间，并对该区间进行了必要的修正。 　　 关键词：外汇储备；适度规模；理论区间 　　 中图分类号：F830 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－８５４Ｘ（２０11）10－０032－０5 　　 　　根据中国人民银行网站公布的数据，截至2011年6月末，中国外汇储备余额为31974.91亿美元。目前，我国的外汇储备额约占全球外汇储备总额的25%，如此巨额的外汇储备规模的适度性引发了我们的思考。 　　一、当前我国巨额外汇储备规模的合理性分析 　　1. 基于Triffin模型的分析 　　美国经济学家罗伯特?特里芬（R. Triffin）的储备/进口（R/M）核定外汇储备的比例分析法， 即把满足进口需要作为衡量一国外汇储备的标准，该比率在20-50%之间为适度，一国的外汇储备最低应能支持至少3个月的进口对外汇额的需求，标准值是应该能够满足3-6个月的进口对外汇的需求①。由于这种方法简便易行，被IMF所接受。按照特里芬的理论，根据中国1990年至2010年的进口额，以当年进口额的30%来计算中国外汇储备适度量的话，经计算可得到理论储备额（见表1）。根据表1数据，运用Excel的方法将中国的实际储备曲线与特里芬的理论储备曲线作对比图1，我们发现1990-1993年中国实际的外汇储备规模与进口额的30%一直非常接近。1994年中国外汇管理体制进行改革，之后中国外汇储备规模逐年增加，1997年东南亚金融危机之后，外汇储备增长速度减缓。2000年之后，我国外汇储备大幅增长，远远高于适度的水平②。 　　2. 基于Alan Greenspan模型的分析 　　Alan Greenspan认为外汇储备规模必须考虑到资本流动，即储备必须考虑短期外债的数量③。Bussiere和Mulder（1999年）通过对国际货币基金组织早期预警系统的分析提出，保持一国的对外支付的高度流动性可大大降低国内经济出现危机时抵御外部袭击的脆弱性，该理论主张外汇储备数量至少应能够保证偿还短期外债。外汇与短期外债余额的比值是一国清偿能力的重要标志，国际警戒线为100%。按该理论所言，根据中国1986年至2010年9月的短期外债余额的水平，若按照当年短期外债余额的3倍计算中国外汇储备量的话（考虑金融危机和热钱流动等因素），经计算可得到理论储备额（见表2）。 　　1994年中国外汇体制改革后，外汇储备快速增长，超过了3倍短期外债余额的适度水平，1997年的东南亚金融危机，使中国外汇储备增速减缓，但仍处于适度水平上。2001年以后由于外债余额按照新口径统计，使登记的债务余额增加了3个月以内贸易项目下的对外融资余额，致使中国短期外债余额有所上升，2001年的实际外汇储备额与适度外汇储备额比较接近。此后，实际外汇储备与适度外汇储备量发生了较大的偏离（见图2所示）④。 　　3. 基于Pablo Guidotti模型的分析 　　Pablo Guidotti提出了各国将自身的外部资产和外债进行相关性管理的理论，即外汇储备数量应能保证偿还一年需要偿还的外债。外汇储备/外债余额的值反映一国对全部外债的清偿力，警戒线为30%，一般水平为30-50%。该指标反映了一国以外汇储备资产清偿外债的能力。按照惯例，外汇储备与外债余额比率一般以40%为宜。按照该理论，根据中国1986年至2010年9月的外债余额，以当年短期外债余额的40%来计算中国外汇储备量的话，经计算得到理论储备额（见表3）。根据表3数据作对比，我们发现1994年后我国外汇储备规模大幅增加，超过了外债余额的40%，1997年后外汇储备增速减缓，但仍属于适度规模，2000年后我国外实际外汇储备额与外债余额40%的适度储备量之间发生了偏离⑤。 　　4. 基于Johnson模型的分析 　　Johnson在1958年提出该理论，认为国际收支是一种货币现象，国际收支的顺差意味着对本国货币的需求较大，而逆差表示国内货币供给过多，外汇储备量与国内生产总值之比可以反映一国经济规模对外汇储备量的需求⑥。该指标在国际上并没有确切的标准量化比例，即外汇储备规模与国内生产总值应保持何种水平为合理并无统一标准，要根据各国的具体情况而定，一般该比率以25%为合理。按照该理论，根据中国1994年至2010年的GDP，按当年GDP余额的25%来计算中国外汇储备量的话，经计算得