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中国企业海外并购的动因分析 　　摘要：文章以既有关于海外并购动因的研究为基础，构建分析中国企业海外并购动因的分析框架，利用近期开展的并购案例，对并购的动因进行分析，对近年来中国企业海外并购数量可观但成功率的问题进行了讨论。我们发现：在海外并购过程中，企业的动机主要是获取资源、市场与营销、技术及品牌，但是在实际的并购中，又受到来自各方影响，使得并购过程充满风险与不确定性，直接增加了并购失败的概率。 　　关键词：中国企业；海外并购；案例分析 　　一、 引言 　　2001年中国加入WTO，经过15年深层次、宽领域的开放发展，大量中国企业走出国门，参与到全球市场中来。跨国并购是中企国业“走出去”的重要路径。据统计，2014年中国企业并购呈爆发式增长，2007年～2014年间共发生5 987起并购事件；而2013年～2014年不到两年间共发生并购2 544起，占比高达42.5%，自2013年下半年以来，并购频率陡增，其中，2013年上半年平均每季度并购151起、2013年下半年平均每季度并购253.5起、2014年更是上升至平均每季度并购578.3起。这其中，跨国并购占据了相当的比重，根据德意志银行统计，2010年，中国对欧盟的直接投资存量略高于61亿欧元，落后于印度、冰岛和尼日利亚等，但是，到了2012年底，中国对欧投资存量已经增长了4倍，达到近270亿欧元。根据清科研究中心统计，截至2014年11月30日，国内并购共完成1 446起，同比增长60.0%，其中披露金额的1 368起案例共涉及交易额694.66亿美元，较上年同期的285.58亿美元激增143.2%。然而，企业出海并购趋于谨慎，截至11月30日，中国仅完成130起海外并购，占并购总交易量的8.1%，同比上升62.5%，其中披露金额的案例共113起，涉及交易额共295.39亿美元，同比微降8.2%。伴随着中国企业大举进入海外并购市场，中国企业并购成功的范例不多，但失败的案例不胜枚举，广西北生药业股份有限公司六次重组失败、中国平安并购富通失败、TCL多媒体并购法国汤姆逊彩电业务失败、上汽收购双龙汽车失败等等。基于此，我们不禁要问，在并购成功率并不高的情况下，中国企业海外并购如此大规模的发生，动因究竟是什么呢？ 　　关于跨国并购的动因，已有研究已经做了一些探讨，李甫英、陈林心（2007）总结了跨国并购的动因，主要包括目标企业价值低估、获取财务协同效应、融入国际市场、获取市场势力、获取规模经济效应、赢取厂商优势、获取速度经济等。胡宏雁（2014）认为中国企业国际化有5个动机，分别是寻求资源、寻求技术、寻求市场、寻求多样化和寻求战略资产。这些分析均属于跨国并购发生的一般动因。然而，既有研究表明并购对企业的绩效的影响并不确定，一方面认为有消极影响：Datta和Puia（1995）利用美国公司在1978年～1995年间的并购事件为样本进行研究发现，跨国并购并不能为并购方公司创造价值。Corhay和Rad（2000）研究了1990年～1996年间荷兰企业的跨国并购样本后也发现，跨国并购并未给荷兰企业带来明显的财富效应。吴钧、严胡青（2008）则发现中国并购方企业的绩效总体欠佳，海外并购给并购方企业带来了财富损失。Bhagat 等（2011）也认为并购规模较大反而给实施并购的企业业绩带来负面影响。另一方面认为有积极影响：胡杰武、韩丽（2015）认为在中国，可能是因为交易规模越大，反应并购企业的实力越强，市场对其反应也比较好。陆瑶、闫聪和朱玉杰（2011）发现并购公告发布前后中国并购方公司获得了累计为正的超额收益，较小规模的公司和国有企业相对于大规模公司和非国有企业，其超额收益更为显著。Chari等（2010）认为发达经济体的并购方在获得了发展中经济体的目标公司控制权后，可以得到正的超额收益。然而，吴松、李梅（2010）则认为并购对企业绩效没有显著影响。此外，朱勤、刘??（2013）发现东道国制度环境越不完善、并购双方文化差异越小、企业自身规模越大、并购规模越大，则中国企业跨国并购的绩效越好，反之越差。吴先明、苏志文（2014）发现后发企业技术寻求型海外并购是一个精心设计、带有冒险性的能力更新过程，通过海外并购，一些企业跨越了技术创新的鸿沟，实现了技术的追赶且推进了企业本身的战略转型和国际竞争力的提升。总结以上文献，我们不难发现，虽然部分学者总结了海外跨国并购的动因，但是这些动因却难以解释为什么当前如此多的中国企业选择海外并购，而且是在失败率比较高的情况下。不仅如此，更多的研究集中于并购对企业业绩的影响，然而同样没有定论，并购对企业业绩的影响存在较大不确定性。因此，本文在这些研究基础上，结合当前中国企业大规模海外并购的实际情况，以典型案例为主要途径，对中国企业海外并购的动因进行探