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从美股“5.6闪电崩盘”看高频交易对市场的影响 　　摘要：近年来，高频交易商已成为市场运作的中心。高频交易在为市场创造超常流动性并平滑证券价格的同时，也对市场交易秩序产生消极影响。本文通过对美股“5.6闪电崩盘”过程的梳理，总结分析其发生的原因并阐述了其对我国证券市场监管的启示。 　　关键词：高频交易；熔断机制；市场联动；错单认定 　　Abstract：High-frequency traders have been playing a dominating role in the market recently. High-frequency trading can provide liquidity but also may bring negative effects. This article reviews the process of the market events of MAY 6，summarizes reasons of extreme price movements，and discusses the enlightenment to security market supervision in China. 　　Key Words：high-frequency trading，circuit breaks mechanism，market inter-connectedness mechanism，erroneous trade identification 　　中图分类号：F830.91文献标识码：B文章编号：1674-2265（2011）07-0050-04 　　 　　一、引言 　　 　　“高频交易”（High-Frequency Trading， HFT）是指证券投资机构利用超级计算机的速度优势，为证券投资编程和自动交易，使其交易速度以毫秒计的优势超越其他普通计算机，比普通人工交易员的交易速度更是具有以整秒计的优势，从而在瞬息万变的市场中获利。 　　近年来，高频交易公司已成为市场运作的中心。据福布斯等媒体披露，过去3年，高频交易推动美国股票交易所成交量增加了150%以上，2009年甚至占到每日成交量的2/3，且仍在上升。2009年6月，纽约证券交易所的日平均交易量激增到62亿股，比2008年同期暴涨43%。在电子期货和期权市场上，高频交易商的活动已经占到50%到70%。2007年以来，虽然美国“两房”危机和金融危机使金融市场遭受重大冲击，但以高盛为典型的许多投资银行仍能以HFT方式在市场中获取高额利润。 　　高频交易在为市场创造超常流动性并平滑证券价格的同时，也对市场交易秩序产生消极影响。2010年美国股市发生的“5.6闪电崩盘”凸显了高频交易的脆弱性，在交易速度越来越快的当今市场上，如何保存即时性又同时保存流动性，成为监管机构和交易所运营商面临的挑战。 　　 　　二、美股“5.6闪电崩盘”事件及应对 　　 　　（一）美股“5.6闪电崩盘”情况 　　美国东部时间2010年5月6日下午2点40分至2点45分的5分钟内， DJIA、标普500（SP 500）指数等股票指数跌幅均超过5%，主要指数悉数暴跌至当日最低点。其中，DJIA盘中跌998点（跌幅9.2%），创有史以来最大单日绝对跌幅。随后股指迅速反弹，DJIA当日收报10520.32点，跌幅3.20%，SP 500当日报收1128.15点，跌幅3.24%。迷你标普500指数期货（E-Mini SP 500）主力合约（6月到期的合约）暴跌58.52点至1056点的盘中最低位（图1）。大部分交易所交易基金（ETF）最低价较5日收盘价跌8%以上，约有160支ETF的最低价近乎为零。在2点40分至3点短短20分钟内，涉及300多种证券的20000多次交易以偏离其2点40分时价值60%以上的幅度被执行。在当天的恐慌 　　性交易中，一些股票成交价格严重偏离常态，成交价甚至低至1美分或更少，或者高达10万美元。 　　 　　（二）应对措施 　　1.交易取消（Broken Trades）情况及明确错单（Erroneous Trades）认定标准。针对“5.6”大跌，SEC与金融业监管局（Financial Industry Regulator Authority，FINRA）联合美国多家证券交易机构着手查阅、修正记录并取消无效交易。无效交易标准为所有在下午2点40分至3点之间交易价格低于2点40分或之前的最近交易价格的60%的交易。在“5.6”大跌中，共有326支证券以及227支ETF被确认为无效交易。 　　SEC于9月10日宣布了新的错单认定标准，并于2010年12月10日起施行。新标准包括：一是对于适用“熔断机制”